一年期-LPR只降一年期是什么信号？

12月20日中国央行公布，12月一年期和五年期LPR利率分别为3.80%和4.65%，一年期利率下调5bp，五年期利率维持不变。

由于本次LPR利率下调体现在一年期，且之前并没有伴随MLF的下调，因而本次LPR利率下调的市场意义要高于政策意义。

LPR是什么利率?

LPR被称为贷款市场报价利率。19年改革后采用基于公开市场操作利率（即MLF）加点的方式形成。加点幅度主要取决于各报价行自身资金成本 、 市场供求 、风险溢价等因素。

因而LPR与MLF的最大区别在于，理论上它是由市场形成的利率，它的高低受到市场资金供给和需求双方面的影响。

LPR品种分为1年期和 5年期以上两个期限品种。5年期以上和房贷挂钩。使得LPR在传导货币政策方面具有重要的地位。

从历史上来看，LPR利率几乎是“跟随”基准（MLF）利率做等幅度调整，几乎没有发生过先降LPR再“倒逼”MLF利率调降的情况。从逻辑上来说，如果没有预期MLF降息，就降了LPR利率，那相当于银行自己革自己的命，导致存贷款息差空间变小，利润压薄。

LPR例外的先于MLF调降

本次LPR调降预期分歧较大，市场的矛盾主要集中在两点：

LPR调降的理由：

1.经过两次全面降准释放的资金供给，使得LPR供给端成本下降已经达到LPR的最小调整步长（最小调整步长0.05%，每次降准降本0.02-0.03%），因此有利于引导LPR报价下行。

2.存款利率市场化改革也有助于降低银行负债端成本压力，推动LPR报价下行。

LPR不降的理由：

1.在没有降MLF的基础上，银行先调降LPR直接收窄了利差。银行更倾向于不调LPR。

2.其次是在当前的经济和信用形势下银行有保持较高风险溢价的倾向，从而不调LPR。

这些争论理由主要还是来自供给端的因素。

而实际上我们认为当前需求端的因素或许更为重要。

1、从货币供应量和社融增速来看，信贷需求增速已经回落至较低水平。

2、从央行的调查统计来看，三季度贷款需求指数跌落到70%以下，（贷款需求指数趋势性回落到65-70%是触发降息的重要标志。）

3、从银行的贷款结构来看，票据占新增贷款比例也都表现了实体经济的贷款需求不足。

因此，如果从资金供给降本的理由出发，银行的选择是可降可不降。那么需求的不足则是促使银行在成本下降到最小步长后下调报价的重要因素。

LPR只降一年期意味着什么？

本次LPR报价是非对称调降（1年期调降而5年期不变），结合先前MLF并未出现调整来看，本次LPR报价的调降更大程度上显示了银行层面对经济前景与不确定性的担忧。

从银行降本的层面来看，两次降准释放的是长期资金，同时存款利率市场化改革对于降低长期（1年期以上）的资金成本的作用更大。但本次五年期报价并未调整。

这是因为相对而言，MLF和5年期LPR报价更具政策信号。我们刚才提到了，5年期挂钩房贷和长期贷款，其在传导货币政策方面具有重要的地位。这显示出当前的货币政策依然以稳健为基础。

考虑到相比降准MLF利率对LPR变动起决定性作用，未来5年期LPR报价的调降或将基于MLF的先行信号。

当然，这在一定程度上也代表了未来货币政策层面进一步稳中趋宽的预期。对于权益资产而言，货币政策在供应量和供应价格上的调整是启动信用上行周期的基础，等到信用上行周期开启，才会形成权益资产的有利环境。

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