信用债(一季度债基对金融债、信用债配置比例上升——2024年一季度基金持债分析)

【天风研究·固收】孙彬彬/隋修平

摘 要

从整体来看，2024年一季度基金数量增加，净值小幅上升。各类基金共计11752只，市场份额约27.86万亿份，资产净值约28.85万亿元。相较于2023年四季度末，各类基金数量增加2.07%，市场份额增加5.23%，资产净值增加5.80%。

具体来看，债基方面，净值和总体份额上升。债基总体份额8.57万亿份，较2023年四季度末上升2.5%；债券型基金资产净值约为9.33万亿元，较2023年四季度末上升3.27%。

债基持仓方面，各类债基普遍增配信用债和同业存单，减少了利率债的配置。

截至2024年一季度末，全部债基中金融债、信用债配置比例上升，中长期纯债型基金中金融债、信用债配置比例上升；短期纯债型基金中除金融债外，其余券种配置比例均有下降；一级债基中利率债、金融债、信用债配置比例上升；二级债基中利率债、信用债配置比例上升。

信用债配置上，债券型基金仍多以AAA、央企信用债为底仓，对产业债配置有一定上升，同时下沉资质，对城投债持债则有一定下降，主要减持AA+和AA及以下信用主体债券。

债券型基金的城投债重仓仍以江苏、浙江为主；值得注意的是，环比来看，相较于2023年四季度，债基对广东、湖南、陕西等区域的持仓占比有所提升，对上海、广西、北京、四川等区域持仓占比有所下滑。

基金杠杆方面，各类型基金杠杆普遍降低。中长期纯债型基金的杠杆率为121.54%，较2023年四季度下行2.87个百分点；一级债基的杠杆率为121.28%，较2023年四季度下行2.18百分点；二级债基的杠杆率为116.43%，较2023年四季度下行2.30个百分点。

债基业绩方面，中长期债基表现突出。

中债国债总全价指数(1.94%)>中长期纯债(1.21%)>一级债基(1.19%)>短期纯债基金(0.92%)>二级债基(0.84%)>中债国开行债券总全价指数(0.64%)>货币基金(0.51%)>混合型基金(-0.99%)>股票型基金(-2.21%)。

风险提示：宏观经济政策不确定性，机构行为超预期，信用事件频发。本报告仅为市场监控，不构成投资建议。

1.基金持仓分析

1.1.基金市场规模：基金份额、资产净值上升

截至2024年一季度末，各类基金共计11752只，市场份额约27.86万亿份，资产净值约28.85万亿元。相较于2023年四季度末，各类基金数量增加2.07%，市场份额增加5.23%，资产净值增加5.80%。

2024年一季度末，混合型基金资产净值约3.47万亿元，较2023年四季度末下降6.59%；股票型基金资产净值约2.83万亿元，较2023年四季度末增加10.08%；货币市场型基金资产净值约为12.49万亿元，较2023年四季度末增加10.75%。

债券型基金方面，2024年一季度债基总体份额8.57万亿份，较2023年四季度末上升2.5%；债券型基金资产净值约为9.33万亿元，较2023年四季度末上升3.27%。

从不同类型的债基存续份额来看，中长期、短期纯债型基金存续份额增加，混合债券型一级、二级基金存续份额减少。2024年一季度，中长期纯债型基金的存续份额较2023年四季度增加1949亿份；短期纯债型基金的存续份额较2023年四季度增加1702亿份；混合债券型一级基金的存续份额较2023年四季度增加284亿份；混合债券型二级基金的存续份额较2023年四季度减少1262亿份。

从债券型基金投资风格来看，主动管理型基金新发份额环比大幅减少，被动管理型基金新发份额环比亦有小幅下降。2024年一季度，主动管理型基金（短期纯债型基金、中长期纯债型基金、一级债基、二级债券）的新发份额为1182 亿份，较2023年四季度大幅减少了1068.52亿份，较2023年同期增加了257.00亿份。被动管理型基金（被动指数型债基）的新发份额为636 亿份，较2023年四季度环比减少209.02亿份，较2023年同期增加351.23亿份。

1.2. 基金资产配置：债券、其他资产配置比例上升

截至2024年一季度末，各类基金资产总值增加，较2023年四季度末增加5.49%；其中，持有股票的资产市值环比增加0.99%，持有债券的资产市值环比增加6.68%，持有现金的资产市值环比增加3.56%。

从资产配置的比例看，持有债券、其他资产的占比上行，持有股票、现金的占比下行；2024年一季度末，持有股票、债券、现金、其他资产占比分别为18.38%、53.12%、18.37%、9.62%。

1.3.基金持债分析：信用债和同业存单配置比例上升

截至2024年一季度末，全部基金持有的券种总值约16.94万亿元，相较于2023年四季度末增加了6.68%。其中利率债、金融债、信用债、同业存单分别环比增加了1.82%、3.91%、9.24%、14.40%，其他债券（可转债、资产支持证券等）环比减少了9.31%。

从债券配置比例看，与2023年四季度末相比，2024年一季度基金对利率债、金融债、其他债券的配置占比有所减少，相比去年四季度分别环比减少了1.46、0.39、0.55个百分点至30.64%、14.51%、3.14%，对信用债和同业存单的配置占比有所增加，环比分别增加0.58、1.83个百分点至26.64%、27.07%。

2.债券型基金持债分析

2.1. 全部债基：金融债、信用债配置比例上升，利率债配置比例被动下降

截至2024年一季度末，按照全部债基口径测算，利率债、金融债、信用债配置规模均有增加，而金融债、信用债配置增幅更为显著，导致利率债配置比例被动下降。

从持债情况看，截至2024年一季度末，债券型基金持有的券种总值约108434 亿元，相较于2023年四季度末增加了3.99%（上季度增加5.51%）。其中持有利率债、金融债、信用债、同业存单和其他债券（可转债、资产支持证券等）的市值分别环比变化了3.65%、4.86%、8.75%、-20.82%、-11.25%。

从债券配置比例看，金融债、信用债比例有所上升。债券型基金持有的利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券的市值占债券投资市值占比分别为41.01%、20.32%、32.24%、2.46%、3.97%，环比分别变化-0.13%、0.17%、1.41%、-0.77%、-0.68%。

从利率债具体配置情况来看，2024年一季度全部债基持有的国债和政策性银行债的市值分别占债券投资市值的3.43%、37.58%，环比分别变化-0.29%、0.16%。与2023年四季度相比，全部债基对国债的配置比例减少、政策性银行债配置比例增加。

值得说明的是，根据Wind统计口径，地方政府债归类至其他，截止一季度市值规模小于1883.0万亿元，净值占比在1.87%以内，规模占比相对较小。

从信用债具体配置情况来看，2024年一季度全部债基持有的企业债、短期融资券、中票分别占债券投资市值的8.75%、5.59%、17.90%，环比分别变化-0.08%、0.46%、1.03%。与2023年四季度相比，全部债基对企业债的配置比例减少，对中票、短期融资券的配置比例增加。

2.2. 中长期纯债型基金：金融债、信用债配置比例上升

截至2024年一季度末，中长期纯债型基金持有的券种总值约71650亿元，相较于2023年四季度末增加了5.06%。其中利率债、金融债、信用债、同业存单和其他债券分别环比变化了3.24%、6.90%、8.54%、-4.80%、3.09%。

从债券配置比例看，2024年一季度中长期纯债型基金持有的利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券的市值占债券投资市值比分别为47.99%、22.79%、22.84%、1.91%、4.47%，环比分别变化-1.72%、1.75%、3.31%、-9.38%、-1.87%。与2023年四季度相比，中长期纯债型基金减少了利率债、同业存单和其他债券品种的配置比例，但增加了对金融债、信用债的配置比例。

从利率债具体配置情况来看，2024年一季度中长期纯债型基金持有的国债和政策性银行债的市值分别占债券投资市值的3.62%、44.37%，环比分别变化-10.94%、-0.89%。与2023年四季度相比，中长期纯债型基金对国债和政金债的配置比例减少。

从信用债具体配置情况来看，2024年一季度中长期纯债型基金持有的企业债、短期融资券、中票分别占债券投资市值的7.78%、2.05%、15.05%，环比分别变化0.52%、4.62%、4.82%。与2023年四季度相比，中长期纯债型基金对企业债、短期融资券、中票的配置比例均有所增加。

2.3. 短期纯债型基金：除金融债外，其余券种配置比例均有下降

截至2024年一季度末，短期纯债型基金持有的券种总值约13550 亿元，相较于2023年四季度末增加了20.39%。其中，利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券市值分别环比变化了18.18%、39.08%、19.71%、-9.54%、-26.57%。

从债券配置比例看，2024年一季度短期纯债型基金持有的利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券的市值占债券投资市值比分别为13.36%、14.29%、69.17%、2.42%、0.75%，环比分别变化-0.25%、1.92%、-0.39%、-0.8%、-0.48%。与2023年四季度相比，短期纯债型基金减少了对利率债、信用债、同业存单、其他债券的配置比例，增加了对金融债的配置比例。

从利率债具体配置情况来看，2024年一季度短期纯债型基金持有的国债和政策性银行债的市值分别占债券投资市值的1.32%、12.04%，环比分别变化-0.35%、0.1%。与2023年四季度相比，短期纯债型基金对国债配置比例减少，对政策性银行债的配置比例均增加。

从信用债具体配置情况来看，2024年一季度短期纯债型基金持有的企业债、短期融资券、中票分别占债券投资市值的8.20%、26.80%、34.17%，环比分别变化-0.08%、-0.56%、0.25%。与2023年四季度相比，短期纯债型基金减少了对企业债、短期融资券的配置比例，增加了对中票的配置比例。

2.4. 一级债基：利率债、金融债、信用债配置比例上升

截至2024年一季度末，一级债基资产总值约8408 亿元，较2023年四季度末上升了3.85%。其中，债券、现金市值分别环比上升了4.19%、29.77%。股票市值、其他资产分别环比减少了7.01%、23.62%。

从持债情况看，截至2024年一季度末，一级债基持有的券种总值约8108 亿元，较2023年四季度末增加了4.19%。其中，利率债、金融债、信用债分别环比增加了1.74%、2.73%、7.96%，同业存单、其他债券分别环比减少了42.50%、1.78%。

从债券配置比例看，利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券配置比例分别为14.37%、21.45%、54.47%、0.88%、8.83%，环比分别变化-0.35%、-0.31%、1.9%、-0.71%、-0.54%。与2023年四季度比，一级债基增加了对信用债的配置比例，减少了对利率债、金融债、同业存单、其他债券的配置比例。

从利率债具体配置情况来看，2024年一季度，一级债基持有的国债和政策性银行债的市值分别占债券投资市值的3.36%、11.00%，环比分别变化0.05%、-0.39%。与2023年四季度相比，一级债基对国债的配置比例增加，对政金债的配置比例增减少。

从信用债具体配置情况来看，2024年一季度，一级债基持有的企业债、短期融资券、中票分别占债券投资市值17.74%、6.29%、30.44%，环比分别变化-0.25%、0.33%、1.82%。与2023年四季度相比，一级债基减少了对企业债的配置比例，增加了对短期融资券、中票的配置比例。

2.5. 二级债基：利率债、信用债配置比例上升

截至2024年一季度末，二级债基资产总值约8459亿元，较2023年四季度末减少了20.13%。其中，股票、债券、现金、其他资产市值环比减少了21.40%、19.34%、24.18%、42.06%。

从持债情况看，截至2024年一季度末，二级债基持有的券种总值约为7135 亿元，较2023年四季度末减少了19.34%。其中，利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券分别环比减少了7.91%、24.40%、16.24%、62.77%、24.58%。

从债券配置比例看，利率债、金融债、信用债、同业存单、其他债券配置比例为16.48%、27.22%、38.34%、0.36%、17.6%，环比分别变化2.05%、-1.82%、1.42%、-0.42%、-1.22%。与2023年四季度相比，二级债基增加了对利率债、信用债的配置比例，减少了对金融债、同业存单、其他债券的配置比例。

从利率债具体配置情况来看，2024年一季度，二级债基持有的国债和政策银行债的市值分别占债券投资市值的6.37%、10.11%，环比分别变化1.41%、0.63%。与2023年四季度相比，二级债基对国债和政金债的配置比例均有所增加。

从信用债具体配置情况来看，2024年一季度，二级债基持有的企业债、短期融资券、中票分别占债券投资市值的16.92%、2.28%、19.15%，环比分别变化0.28%、0.28%、0.86%。与2023年四季度相比，二级债基增加了对企业债、短期融资券、中票的配置比例。

3.基金重仓券结构分析：政金债持仓占比上升明显

我们用债券型基金的重仓券来近似分析基金持仓券种结构。

2024年一季度，债券型基金重仓利率债中，国债、地方政府债、政策性银行债占比分别为5.67%、1.37%、92.96%，相较于2023年四季度，国债配置比例减少0.87%，地方政府债配置比例增加0.01%，政策性银行债配置比例增加0.86%。

此外，相较于2023年四季度，债券型基金减少了商业银行二级资本债和永续债的配置。

对于信用债，机构仍多以AAA、央企信用债为底仓。从债券型基金重仓券的结构变化可以发现，对产业债配置有一定上升，同时下沉资质，对城投债持债则有一定下降，主要减持AA+和AA及以下信用主体债券。

2024年一季度，债券型基金重仓产业债中，AAA、AA+、AA、AA以下产业债占比分别为92.48%、6.11%、1.36%、0.06%，相较于2023年四季度，债券型基金增加了AA+及以下级产业债配置比例，但减少了AAA产业债的配置比例。

2024年一季度，债券型基金重仓城投债中，AAA、AA+、AA、AA以下城投债占比分别为56.75%、33.14%、9.74%、0.36%，相较于2023年四季度，债券型基金提高了AAA、AA级城投债配置比例，减少AA+和AA及以下的城投债配置比例。

具体来看重仓券中的城投债，从区域来看，2024年一季度末，债券型基金重仓仍以江苏、浙江为主；值得注意的是，环比来看，相较于2023年四季度，债基对广东、湖南、陕西等区域的持仓占比有所提升，对上海、广西、北京、四川等区域持仓占比有所下滑。

4.基金杠杆分析：各类型基金杠杆普遍降低

截至2024年一季度末，中长期纯债型基金、一级债基和二级债基的杠杆有所降低。其中，中长期纯债型基金的杠杆率为121.54%，较2023年四季度下行2.87个百分点；一级债基的杠杆率为121.28%，较2023年四季度下行2.18百分点；二级债基的杠杆率为116.43%，较2023年四季度下行2.30个百分点。

5.债基业绩分析：中长期债基表现突出

2024年一季度，各类基金的季度收益率中位数排序为：

中债国债总全价指数(1.94%)>中长期纯债(1.21%)>一级债基(1.19%)>短期纯债基金(0.92%)>二级债基(0.84%)>中债国开行债券总全价指数(0.64%)>货币基金(0.51%)>混合型基金(-0.99%)>股票型基金(-2.21%)

本文源自券商研报精选