众安金融(年净亏18亿、转战消费金融，众安在线能否借力虚拟银行？)

文：吕笑颜

ID：BMR2004

有着 “三马”（马化腾、马云、马明哲）入股、中国互联网保险第一股“光环”的众安在线财产保险股份有限公司（众安在线，又称“众安保险”，06060.HK）日前发布了2018年业绩报告。

报告显示，该公司2018年总保费收入持续增长并首度突破百亿，达112.56亿元，2018年亏净亏损17.96亿。

值得注意的是，众安在线消费金融保费收入快速增长，截至年末，其收入占总保费收入的31%，一举超过前期起家业务生活消费、航旅保费业务收入而夺冠。随之而来的是消费金融渠道费用占净保费的百分比从12%提升到了18.4%，同比上升6.4个百分点。同时，生活消费、航旅保费收入增速却几乎未增长甚至出现负增长。

众安在线将重点“转战”消费金融？

数据来源：众安在线2018全年业绩公告

众安保险诞生于移动互联网时代的纯互联网保险公司，并没有享受到中国互联网大红利时代，它所面对的不仅是高涨的线上渠道、流量费用，更要面对深受互联网化洗礼并积极拥抱移动互联网的保险业寡头。

那么，转战消费金融后又将面临哪些考验呢？近日香港金融管理局(下称，香港金管局)颁发给众安在线旗下公司的虚拟银行牌照，又会给众安带来何种预期？著名经济学家宋清辉在接受《商学院》记者采访时表示：“由于众安是消费金融领域的‘新兵’，各个方面的经验都较为欠缺，在消费金融生态方面，想尽快构建起来‘护城河’仍待时日。”

针对消费金融生态的挑战、虚拟银行牌照对众安金融的布局的影响、未来金融之路等相关问题，《商学院》记者联系众安在线董事会办公室，对方称：“这个不归我们管，你自己联系公关吧。”记者向公关部发去采访函，截至发稿，仍未得到回复。

转战消费金融：主动还是被逼无奈？

资料显示，众安保险成立于2013年。其最初的模式是通过为一系列电商类场景设计相应的保险产品，快速完成获客。它的第一款产品就是与淘宝共同推出的运费险──任性退。这款产品的设计理念是，买家在购买商品时选择投保，如若发生退货时，在退款完结后72小时内，保险公司将按约定对买家的退货运费进行赔付。

随后，众安将这种逻辑复制到出行、外卖等互联网保险类产品在线平台上。

实际上，这种“运费保”并非众安的首创，早在2010年华泰保险就和淘宝合作推出过“退运险”，如今几乎每家都有退运险。

对于众安的这种运费保，宋清辉认为：“前期的运费保基本是赚钱的，但该业务整体给消费者带来的体验却有待提高。”

实际上，这种商业模式是需要场景的。而前期的这种场景则是“三马”提供的，这也一直是其成为明星的一大看点。据业内人士戏称，股东不仅仅是众安的股东，更是众安的出口和平台，可以说，是他们把众安抬进了港交所。目前，排名靠前的股东占比如下：

资料来源：众安在线2018全年业绩公告

此外，众安也在利用这些股东公司的分销网络，销售自家的保险产品。由于中国平安（601318.SH）、蚂蚁金服、腾讯都是众安股东，这些公司在销售众安保险产品时，更像是在“照顾自家孩子”。

据财报显示，众安与前四位股东的关联交易活动频繁且量大，其中单与平安集团的车险合作就高达19.6亿元，如下图所示：

资料来源：众安在线2018全年业绩公告

然而随着腾讯、阿里逐渐布局自己的保险业务时，这种关系就会演变为风险。

有观点认为，面对互联网保险这个蓝海，众安保险可能仅仅是巨头练兵赚钱的试验田，谁都可以在里面小试身手。

事实上，阿里巴巴早就体现出了“重视保险行业，但可能不再是众安在线”的意图。据了解，自2015年8月起，阿里系便在互联网保险之路上“昂首阔步”，系内公司先后与太保安联公司合作、入股国泰财产保险有限责任公司、成立阿里健康保险股份有限公司、创建首家相互制寿险——信美人寿相互保险社、收购美国万通香港和澳门的业务等等。其中，蚂蚁金服自身不仅成立了保险事业部，并通过收购完全控股了国泰产险。阿里健康也携手中国太平、太平人寿等企业发起阿里健康保险股份有限公司。

而据资料显示，就在2017年上半年，众安保险在蚂蚁金服及其子公司平台上销售的保险金额降低了92%。同时，其在阿里巴巴及子公司、腾讯及子公司平台上销售的保险业务金额也分别下降了10%、18.7%。

而腾讯近两年来也在互联网保险布局方面也动作频频。仅在2017年就或参股或自创了香港英杰华、和泰人寿的保险公司、微民保险代理，还在微信钱包的“九宫格”中开设保险入口并上线保险产品。

两大巨头的扩张之路如出一辙，众安保险这块试验田让巨头们彻底看清楚了互联网保险的发展前景。于是，不甘让别人分一杯羹的各路诸侯都开始打自己的算盘，培养自己的亲兵。

众安其实早已认识到这种风险，其在招股说明书中明确表示，“我们依赖与生态系统合作伙伴及生态系统内其他参与者的合作。倘若有关伙伴不再继续维持与我们的关系或倘若第三方生态系统合作伙伴运营失败，我们的业务可能受到影响。”

也因此，众安开始谋求转型。宋清辉认为：“众安在线业务转变的原因，或与‘三马’股东的日渐抛弃有关。”

众安想到的解决方案是，一方面扩大自己的渠道合作伙伴。其财报显示，“2018年，我们通过提高互联网场景平台业务的占比来优化资源配置，丰富用户画像，有效控制风险。我们相继达成了与51信用卡、今日头条、家乐福、宝宝树及中国联通下属支付公司沃支付的合作，基于用户数据及互联网轨迹的挖掘，输出消费金融产品。”另一个解决方案是利用自己常年积攒起来的数据、风控、保险技术，给消费金融公司提供一系列服务。

财报显示，2018年众安拓展各类互联网场景平台合作（如翼支付、寺库、今日头条等），同時包括互联网金融平台（如小贏、趣店及乐信等），旨在通过联合风控、场景联营等方式，为平台提供消费金融解決方案。

也就是说，众安其实更接近于消费金融中常见的连接场景方和资金方的助贷者角色，为两端的合作伙伴提供风控解决方案。区别之处在于，众安还可以通过“信用保证险”为借款人提供担保，作为回报会从借款额中抽取一定比例费用，但当借款人不还款时，偿还责任就转移到众安身上。

值得注意的是，众安的合作伙伴中包含了51信用卡及趣店。据了解，近四年来，信贷撮合及服务费成为51信用卡的主要收入来源，俨然化身导流平台。而趣店集团也在2018年四季度财报新闻稿中对其开放平台战略作出重点推介。

消费金融生态有没有护城河？

不过，布局消费金融这条路并不好走，而更为重要的则是在何处以及如何构建起护城河。

显然，在消费金融板块，拓展渠道并与有场景的B端充分合作对于众安非常重要。不过，其在扩大自己的渠道合作伙伴时带来了一个小问题：渠道费用（占净保费的百分比）从12%提升到了18.4%，同比上升6.4个百分点。

数据来源：众安在线2018全年业绩公告

而在众安给消费金融公司提供服务方面，目前其主要的业务是信用保险和保证保险。

数据来源：众安在线2018全年业绩公告

事实上，2017年底之前，众安曾经给一些互联网公司提供过ABS（资产支持证券 Asset-backed Securities, ABS）增信服务。资料显示，2016年5月，互联网消费金融平台分期乐宣布，其已与众安保险合作，完成了一笔场外资产证券化融资。具体来看，分期乐推出债权资产包，众安保险通过保理公司受让这一资产包，在提供增信后对接到资金方，并完成私募资产证券化融资。此处，众安是给最初级的步骤提供加保服务，即给分期乐和第一级承销商之间的交易加保。

不过，随着2017年出台的信保新规明确规定不允许给任何ABS交易加保，据了解，目前众安已没有任何ABS加保服务。

实际上，在消费金融方面，对于众安来说，更加重要的应当是如何构建起护城河。

资料显示，众安2017年11月便发起成立了重庆众安小贷公司（注册资本3亿元，持股70%），具备自营放款业务资质，这是其试图自建生态构建护城河的举措之一。然而注册资本3亿元与蚂蚁金服之网络小贷120亿元相比明显不是一个级别的，更不用说乘上放贷上限的倍数。

同时，尽管其赶在史上最严现金贷禁令之前拿到牌照，但是禁令也大大压缩了其贷款的规模。

数据来源：众安在线2018全年业绩公告

对于众安在年报中关于“消费金融生态”的描述，众安与各类互联网场景平台、互联网金融平台的合作，在获客和流量方面，众安的“护城河”并不显著。

其唯一能构筑“护城河”的只有风控。

尽管当前大多互金平台已在向金融科技转型，但是多数网贷平台依旧是靠高利息收益来覆盖坏账损失，真正能够靠通过有效的风控手段把坏账率降低的公司不多。即便能够把坏账率降低，也是依靠“小额、短期、复借”来实现，如果要形成规模，对于获客和流量有非常高的要求。

目前，众安正在积极开拓渠道合作伙伴，同时拓展场景平台。

不过，其合作的伙伴资金方为互联网金融平台，其中就包括以现金贷起家的趣店。2018年8月底，蚂蚁金服终止了与趣店的战略合作，随后，趣店失去了稳定获取潜在借款人的渠道，同时也再无芝麻信用评分系统对用户的分析报告。虽然其短期标（30天）逾期率得到较好控制，但在中长期（90天）以上的借款中，逾期率较同行业高出一倍不止。

在渠道拓展方面，2018年众安还新增了包括51信用卡在内的合作伙伴。据51信用卡最新财报显示，近四年来，信贷撮合及服务费成为51信用卡的主要收入来源，信用卡科技服务费、信贷介绍服务费的收益占比逐年降低，从此看来其相当于导流平台。在降杠杆、控风险的大背景下，如果监管政策进一步趋严，倘若网上信贷撮合和投资业务被视为违规，或者未能及时办理备案，51信用卡的业务可能遭受巨大冲击。这是否会对公司的渠道产生影响？

对于众安的消费金融的商业模式是否存在隐患，宋清辉表示：“消费金融的目标客户群体主要是年轻、低收入人群，加上其借贷准入门槛比银行金融机构低很多，这使其面临较高的风险以及更高的不良贷款率等方面挑战。在被‘三马’股东慢慢‘抛弃’的背景下，众安的消费金融的商业模式隐患日渐凸显。毕竟‘人’是消费金融最大的隐患，若股东方的大数据支持未来跟不上，不良贷款率就可能会飙升。”

虚拟银行牌照助力消费金融？

2019年3月27日，香港金管局向包括众安虚拟金融有限公司（下称“众安虚拟金融”）在内的三家公司发出虚拟银行牌照，同时解释，“虚拟银行”指主要通过互联网及其他电子渠道而非实体网点提供零售业务的银行。据了解，众安虚拟金融于2018年8月8日在港成立，是众安科技（国际）集团有限公司（下称“众安国际”）全资子公司，而众安国际则是众安保险旗下的公司。

当日，众安国际便宣布发布旗下虚拟银行品牌ZA，现已正式接受首批用户注册，预计将在未来六至九个月内上线并推出首批服务。

虚拟银行牌照的加持，能助力众安在消费金融道路顺利前行吗？

对此，宋清辉表示：“众安在香港的相关金融布局，或是未来为了进入更大的市场。”

目前，金管局给虚拟银行划定的圈子是“零售”以及“普及金融”（内地称为“普惠金融”），业内人士分析认为，虚拟银行是香港金融科技发展的一大步，能推动普惠金融。除了虚拟银行牌照发放，香港也制定了开放银行等相关的政策框架，展现了香港金融监管当局非常开放的态度。

市场观点也认为，香港的虚拟银行牌照有可能成为各互联网巨头海外金融业务发展的新起点和国际化的新跳板。不过，也有人认为，香港市场规模有限，并且香港金融体系成熟，竞争激烈，对大多数机构来讲，牌照价值并不明显。

其实，此前开放的7000万人的大湾区市场，并不能满足互联网巨头们的胃口。香港作为自由贸易港，其金融业务连通全球。所以，香港虚拟牌照可以在跨境电商、多市场并购、以及开展海外当地业务上对内地公司起到很大帮助。

据澎湃新闻报道， 2月27日，众安国际与富邦人寿保险（香港）有限公司（下称“香港富邦人寿”）在香港联合注册了一家名为ZA Life Limited(众安人寿有限公司，下称“众安人寿”)的寿险公司，二者分别持股65%、35%。

据业内人士分析，众安在线联合香港富邦人寿成立寿险公司，可以借助富邦人寿的业务经验和众安在线在内地互联网保险经验，在香港拓展业务。

对于众安来说，若能申请虚拟银行和虚拟保险双牌照成功，将是其科技金融布局的重要一步，对于其丰富业务模式和提振市场信心有积极作用。

对此，宋清辉表示：“所谓‘虚拟银行’，指的是主要透过互联网或其他形式的电子渠道而非实体分行提供零售银行服务的银行。而获得虚拟银行牌照，就意味着众安能较早开始营运相关虚拟银行业务，此举有利于其消费金融业务的扩张，但对整个互联网行业的影响却很有限。中国香港严格的金融监管体系或会抑制其盈利前景，但未来进入亚太地区和英语国家之后，或会有较大的发展潜力。总体而言，众安在香港的相关金融布局，或是未来为了进入更大的市场。”

众安将如何布局在香港的相关金融和服务平台，又将如何与既有业务融合发展，尚待时间揭晓。《商学院》也将持续关注。

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