胜景山河(瑞幸咖啡成美股版胜景山河、蓝田股份 消费类公司缘何会成为“造假天堂”？)

每经记者：王海慜

图片来源：每经记者 兰素英摄

昨日（4月2日）晚间，瑞幸通过自爆家丑的方式揭露了自身存在大幅虚增收入的情况，此事一经披露便引起了轩然大波，当天瑞幸咖啡在美股市场大跌75.6%，市值蒸发近50亿美元。

事实上，在A股历史上也不乏这样的消费类公司造假案例。当年的蓝田股份、胜景山河等公司造假都是轰动一时的资本市场大事。

值得注意的是，虚增收入通常是这类公司造假的共性手段。有投行人士认为，消费类公司的消费数量过于庞大，虚增收入相对来说可能较难被发现。此外，现在互联网消费类公司都可以用GMV来衡量其估值，而一些靓丽的GMV数据里也往往含有不少水分。

消费类公司频现造假

昨日晚间，瑞幸咖啡发布公告，揭露了公司存在的伪造交易行为，涉及销售总金额约为22亿元。

事发后，市场哗然。据记者了解，在此次事发之前业内就对瑞幸咖啡存在较大争议。比如，有观点认为，瑞幸的商业模式不佳，“需要实体店，产品又单一，客单价不算高。在商业模式上，比一些电商平台差远了。”

不过此次瑞幸咖啡造假事发，带给资本市场的直观冲击就是公司股价的大幅下跌和相关机构的投资亏损。昨日，瑞幸咖啡在美股市场大跌75.6%，市值蒸发近50亿美元。

事实上，回顾A股历史，也不乏这样让投资者心痛的造假案例。例如，当年的蓝田股份、胜景山河造假都是轰动一时的资本市场大案。

2001年10月，时任中央财经大学研究所研究员刘姝威在《金融内参》上发表了一篇600多字的文章，揭露了主营农副水产品、饮料业务的蓝田股份涉嫌财务造假。此后，蓝田股份从“中国农业第一股”沦落为退市股，公司涉案高管也纷纷被判刑。

主营酒类业务的胜景山河在2010年12月被媒体调查揭露造假上市真相后，监管层临时决定撤消了其上市挂牌，这开创了监管层严打IPO造假的先河。

造假容易缘于审计存难点

从A股的蓝田股份、胜景山河到美股的瑞幸咖啡，投资者不禁要问，消费类公司为何成为“造假天堂”？值得注意的是，虚增收入通常是这类公司造假的共性手段。

对此，某大型券商投行部门负责人向记者表示，要判断一家消费类公司，难点在于那些针对C端的销售真实性的核查。

而某投资人士也有类似的感触，“消费类公司造假的现象多，主要原因是审计难度大，因为销售的终端分散。而农产品也有类似特点，所以獐子岛的扇贝总是游走。”

他认为，“瑞幸事件的出现仅靠道德约束抑制不了，得靠法律约束和相关技术水平的提升，比如提高会计的审计水平。”

他向记者表示，虽然近年来，行业的审计水平已经有所提升，但还是有进步的空间，“审计更多涉及表外的东西，很多要靠常识去判断，这些年审计也在进步，虽然主要还是靠会计师，但是规则越来越多，需要核查的东西越来越多，总体上还是在进步。但此次瑞幸事件还是暴露了审计技术的欠缺，相信以后大数据时代可以很好解决这些问题。”

而与蓝田股份、胜景山河事发的时代不同的是，随着近年来互联网在消费领域的不断发展，市场上涌现出了不少相关互联网创新公司，而用移动互联网卖咖啡的瑞幸咖啡也是其中之一。

而几乎每个还在成长期的创新公司背后都有一个“故事”，某头部券商投行部门高级经理向记者指出，“之前瑞幸在招股书里讲的故事，就是中国消费者的咖啡消费率极低，瑞幸通过补贴发券的形式可以培养用户习惯，等到几亿中国人离不开咖啡的时候他们就赚钱了。”

不过在他看来，再美好的“故事”也需要经得起检验，“现在所有的互联网消费类公司都可以用GMV来衡量其估值，而GMV中可能会有水分，比如有些GMV可能是通过刷单实现的，不排除瑞幸的GMV里可能会有这样的水分。”

值得一提的是，GMV是一个电商常用的指标，是指网购拍下的订单金额，包含付款和未付款的两个部分。诸如在每年的双11购物节，各电商平台最关心的指标就是当天的GMV数据。

然而，几乎每年也都会有对各大电商平台双11 的GMV数据质疑的声音。例如，业内就有不少观点质疑某新锐电商平台的GMV数据，和瑞幸一样，该电商平台也会发放大量补贴吸引消费者。

不过，另有观点认为，就瑞幸事件而言，暴露出的包括虚增收入在内的财务造假还不是最大的问题，因为财务造假是很多行业都存在的问题。淳石资本执行董事杨如意今日向记者表示，“瑞幸咖啡最大问题是一直亏损，单杯咖啡成本大于营收，爆雷是迟早的事情。所以大家要关注的不是行业问题，而是要小心不赢利的企业，特别是毛利都是负数的公司，这其中是最容易有猫腻的地方，因为这类企业都是靠不断做大营收来融资维持的。这种不断靠输血的企业，最容易爆雷，投资者要回避。”

部分瑞幸概念股大跌

虽然瑞幸咖啡在美国上市，不过公开信息显示，一些A股上市公司与瑞幸有着业务往来。

据分众传媒2018年年报披露，公司与瑞幸咖啡有线下媒体业务合作。

去年9月3日，哈尔斯发布公告称，公司与瑞幸咖啡签署合作框架协议，将根据要求进行瑞幸咖啡周边产品的相关开发、制作。瑞幸咖啡将在其所有渠道进行双方联名产品的推广和销售。

另外，妙可蓝多在去年10月底披露的投资者调研报告中指出，“2019年三季度，公司核心奶酪业务延续上半年高增长态势，一方面在于公司原有优势的餐饮渠道继续保持快速增长，新客户开拓稳步推进，获得诸如汉堡王、赛百味等知名快餐连锁，以及星巴克、瑞幸、奈雪等网红茶饮用户的认可。”

此外从公开信息来看，三全食品、顺丰控股、超图软件等公司都与瑞幸有业务合作关系。

瑞幸概念股分众传媒近期走势

不过从今日盘面的表现来看，上述瑞幸概念股的市场表现差距较大，分众传媒、哈尔斯、妙可蓝多今日分别大跌5.67%、3.6%、3.3%，三全食品、超图软件今日跌幅较小，顺丰控股则逆势上涨。

值得注意的是，在此前曾有不少券商发布研报看多瑞幸咖啡，如今则是集体不敌浑水此前发布的那份针对瑞幸的做空报告，这让一些分析师感触深刻。

今日，某大型券商研究所相关负责人在朋友圈感慨道，“一个研究员同一时间段能深入研究跟踪的公司不超过3家，其他都是抄公告，问高管。要知道把一家公司的经营数据都核实一遍难度有多么高，花费的时间精力也是难以想象的。我们需要敬畏市场。”

每日经济新闻