busch(百威英博亚洲申请香港上市：推高它估值的是中国啤酒消费升级)

据IPO早知道消息，5月10日，百威亚太控股有限公司向港交所递交了上市申请。百威亚太为全球最大啤酒生产商百威英博（Anheuser-Busch InBev）分拆旗下的亚洲业务组成的一家公司。

摩根大通及摩根士丹利为百威亚太的联席保荐人。此前，投行曾给予百威英博亚洲业务的估值高达700亿美元（约5460亿港元）。

最新招股说明书显示，百威亚太2017年、2018年收入分别为77.9亿美元及84.59亿美元，其中自然增长6.1％；毛利分别43.39亿美元及46.67亿美元，毛利率分别为55.7％及55.2％。

近年来，百威亚太一直实现收入及盈利能力增长，其期内溢利分别为10.77亿美元及14.09亿美元，净利率分别为13.8％及16.7％。而百威英博2017、2018年经营利润分别为16.38亿美元、19.66亿美元，2018年同比增幅20％；可见百威亚太2017、2018年分别为其母公司贡献了65.75％、71.67％的经营利润。

百威亚太控股是AB InBev Group（百威英博）的一部分，根据GlobalData的资料，以2018年零售额及销量计，百威亚太控股也是亚太地区最大的啤酒集团。

于2018年，按正常化除息税折旧摊销前盈利计，百威亚太控股也是以亚洲为基地的啤酒公司中溢利最高的其中一家。其生产、进口、推广、分销及出售超过50个拥有或获许可使用的啤酒品牌，包括其母公司全球品牌百威、时代及科罗娜，以及公多国品牌和当地品牌（如福佳、凯狮、Great Northern、哈尔滨及Victoria Bitter）。

百威英博总部位于比利时，是全球领先的啤酒酿造商，也是全球五大消费品公司之一。

作为一家以消费者为中心、以销售为推动力的大型公司，百威英博旗下经营着超过200多个品牌，其中包括百威、时代（Stella Artois）、贝克啤酒等全球旗舰品牌；Leffe、Hoegaarden等迅速成长的跨国畅销品牌；以及Bud Light、Skol、Brahma、Quilmes、Michelob、哈尔滨啤酒、雪津、Klinskoye、Sibirskaya、Sibirskaya Korona、Chernigivske、Jupiler等本土明星品牌。

此外，公司拥有Grupo Modelo公司50％的股份。Grupo Modelo是墨西哥领先的啤酒制造商，也是享誉全球的科罗娜啤酒品牌所有者。

百威英博在1987年英特布鲁成立后，开始全球化扩张，在匈牙利、加拿大、中国、俄罗斯进行兼并收购，成为跨国啤酒巨头。

2000年以在泛欧证交所上市为契机，借助资本市场，在全球范围并购大型啤酒集团，2004年与巴西安贝夫合并，超越南非米勒，成为世界第一大啤酒公司。

2008年并购安海斯——布希公司，在米勒大本营美国市场称霸，进一步巩固霸主地位。2016年公司收购行业第二的南非米勒SABMiler，交易规模超过1000亿美元，通过资源整合实现优势互补，进一步扩大双方分销网络，百威英博霸主地位得到巩固。

从1998年开始，公司的销售收入总额从40.07亿美元增长到2017年的564.27亿美元，年均复合增速达到14.94％。其中2009年收入同比增幅56.37％，为近年来年收入增速最高值，主要是由于公司为了应对2008年收购美国酿酒商安海斯—布希带来的财务杠杆导致的债务危机，在2009年出售了旗下一系列资产所致。

2009年1月和5月，百威英博分别向朝日啤酒喝新华都集团出售其所拥有的青岛啤酒19.99％对价约（6.66亿美元）和7.01％（对价约2.35亿美元）的股权、同事向私人股本公司KKR和骏麒投资出售韩国东洋啤酒（18亿美元）、将旗下4加位于美国的饮料罐生产厂卖给饮料罐生产商贝尔，通过剥离资产公司缓解了债务负担。除去并购带来的因素，公司净利润一直保持相对稳定的增长。

2018年，公司实现净利润79.96亿元，同比上升544.52％。在今年三月，面向华尔街分析师举行的业绩会议上，百威英博CEO薄睿拓（Carlos Brito）等总部高管多次点名表扬了中国市场的表现，还回应了此前关于亚洲业务IPO的传闻，还用了相当长的篇幅详细阐释了该公司当下全力推进的高端化策略。

财报显示，2018财年，百威英博在华收入增长了8.3％，其中高端化推动了每百公升收入增长5.6％，另外受到销量增长2.5％的驱动。息税折旧摊销前利润（EBITDA）增长了20.9％，利润率增长了338个基点，这主要得益于收入增长，持续的高端化及成本控制。

Dutra对亚洲业务可能IPO的传闻回应称，“对此无法直接置评，但如果百威英博会考虑拆分业务上市的话，那么更大的原因是为了创建一个平台，以推动未来的并购，以及打造一个本土龙头。”Dutra不认为这会是外界传闻甚广的债务压力。“是的，这也可能有助于杠杆化，但考虑到在目前流动性水平下的杠杆化速度，这绝不是我们做这种事的理由。”他这样说。

财报也显示，2017年总流动资产33.80亿美元，总流动负债52.18亿美元，流动比率64.78％；2018年总流动资产31.47亿美元，总流动负债50.55亿美元，流动比率62.25％，说明其短期偿债能力比价弱。但是总负债从2017年的32.90亿美元减少到2018年的25.68亿美元，同比降低了21.9％，并无外界所传的重大不利变动。

总体来说，百威亚太控股的泛亚平台战略定位于为拥有全球最大成年人口的市场提供服务，其中拥有推动消费（包括啤酒消费）增长的有利宏观经济因素，并覆盖亚太地区多个啤酒市场，并视中国、澳洲、韩国、印度及越南为主要市场。

百威英博2018年财报也显示在中国以啤酒销售额计排名第一，并以啤酒销售额及啤酒销量计在快速增长的高端及超高端类别合计排名第一；在澳洲、韩国以啤酒销售额及啤酒销量计排名第一；在印度以啤酒销售额及啤酒销量计排名第三，并以啤酒销售额及啤酒销量计在快速增长的高端及超高端类别合计排名第一；在越南以啤酒销售额及啤酒销量计在快速增长的高端及超高端类别合计排名前三。

中国啤酒市场，百威通过一系列收购目前已经拥有了哈尔滨和雪津两个全国子品牌，还拥有南昌、金士百等数十个地方子品牌。2017年百威中国的销售收入为45.8亿美元，同比增长7.3％；2018年同比增长8.3％。

食品饮料板块拉长周期看，整体板块景气度向上，龙头公司依靠消费升级和份额提升来保持稳定增长，扩大自身优势。目前啤酒行业从低端的价格战竞争转向高端品牌竞争，价格战趋缓。并且2019年4月1日起增值税率从16％下降到13％，将大幅增厚啤酒行业净利润。

国开证券此前还表示，啤酒行业迎来业绩拐点，此次的行业拐点不是以规模增长为主。一方面，龙头公司减产能基本结束，效率提升、折旧减少。另一方面，2018年的被动提价将为企业2019年的盈利打开窗口，高端需求的快速上涨也将使啤酒吨价不断上升。总体来说，提升盈利能力才是此次行业的机会。

在增值税税率降费促使啤酒行业提升盈利能力，新一轮的行业拐点到来，百威亚太区业务若能抓住机遇IPO成功，确实是一个合时宜的决策。

本文源自IPO早知道

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