表观消费量(中金公司：成品油表观消费和实际消费存在哪些差异？)

根据外媒CNBC的报道，今年3/4月份，中国柴油表观消费量同比分别下降14％/19％，引起了资本市场的强烈关注。我们认为近月中国实际的成品油消费包括柴油消费确实疲软，但实际消费量并未如表观数据所呈现得如此差强人意。我们预计今年1-4月份，中国汽油实际消费量同比上涨1-2％，柴油实际消费量同比下降7-8％，并在此探讨了表观消费和实际消费可能存在的主要差异以及造成油品需求疲软的主要原因。

表观与实际消费计算公式与统计口径的差异

成品油的表观消费量的计算公式为国内炼厂产量减净出口，如果严格按照这个公式计算，根据国家统计局与海关数据口径，的确会得出4月份柴油表观需求同比下降19％的结论。然而，我们认为该公式忽略了：1）库存变动因素；根据中石化经研院统计，今年1-4月份中国成品油（汽柴煤）库存较去年同期净减100万吨，而去年同期净增200万吨；2）部分地炼和新民营炼化装置产量统计丢失；去年初发布的国税一号文为了规范成品油消费税的征收，通过建立从成品油生产到销售环节的联网，强化了线上监管的能力，然而在新政和近期成品油价格战的压力下，部分地炼可能有意扣减了实际上报的成品油产量，以避开税务系统的核查。

工业活动放缓、环保替代或令柴油消费疲软

我们与中金大宗组在近期报告中指出两个观点一致，一是工业下滑抑制了国内柴油消费，2季度国内多个经济指标和工程机械销量数据可以印证；二是运输方式及能源内部替代等环保替代的影响，如水路、铁路替代公路运输，汽油车替代柴油车的趋势，而更深层次的原因，我们认为是中国政府治理大气污染的决心，主要体现之一是自2017年以来，京津冀及周边地区、山东、河南多个沿海省份禁止使用柴油车运输港口煤炭等大宗商品。

国内油品供应过剩或将进一步加剧

往后看，恒力炼化和浙江石化两大民营炼化项目已陆续投产，增量货源将随着新产能开工率爬坡不断涌入市场。而在出口环节，在今年3-4月中国成品油出口量大幅增长的冲击后，亚洲成品油毛利严重受挫，中国出口商套利空间和意愿快速走弱，5月份中国成品油出口量环比下滑27％。面对国内外市场双双失利的局面，我们预计国内部分炼厂或将不得不考虑减产的可能性。