导读：

• 几经波折的收购案始末
• 为什么养老金坚持反对？
• 未来出现几种可能性

年终回顾，值得一提的案例定是要说说外资“抢夺”澳洲新能源巨头Origin的故事。

毕竟这场高价收购要约历时近一年之久，且经过收购方财团的数次提价后，最终被Origin大股东养老金AustralianSuper一票否决了提议。

但是，我认为Origin这个案例远远没有结束。收购是不是彻底失败了？不一定，因为存在场外收购的可能性。

而通过进一步梳理和分析这场高调的收购案，有两个方向可以思考，一是外资为何频频看好澳洲优质资产？二是这个案例所折射出来的澳大利亚能源市场的一些问题，怎么去修复，是更加值得深思的。

几经波折的收购案

首先，我们先来快速回顾整个案例的关键几个信息：

• 2023年3月27日，加拿大私募巨头Brookfield和EIG牵头组成的银团，宣布与澳大利亚能源巨头Origin Energy达成了187亿澳元的并购协议。这为Brookfield进入澳大利亚新能源市场业务铺平了道路，Brookfield表示，他们会再拿出200亿澳元的“真金白银”，帮助澳大利亚加速实现“碳中和”。
• 2023年10月10日，澳洲竞争与消费协会（ACCC）以能源转型为由批准了Origin 价值 18.7 亿澳元的收购。之后Origin Energy（ASX：ORG）股价飙升 5.5%，至 9.21 澳元，创五年多来的最高水平。此次上涨意味着市场价格首次超过了要约价格，相当于每股约 9.19 澳元。
• 2023年11月，北美财团宣布他们将Origin的收购报价提高至每股9.53澳元，并声称这是他们的“最终”报价。同时，这项收购计划需要获得75%股东的同意。但最终，Origin大股东澳大利亚养老金AustralianSuper再一次否决了提议。

毫无疑问，Origin的收购案对于澳大利亚的能源市场、股市，甚至整个澳大利亚金融市场来说，都是比较重要的案例。

在Origin股价比较低的时候，绝大多数人都以为如此有诱惑力的收购价格，一定能够促成交易。结果下半年画风骤变，包括Origin在内的所有能源公司股价都出现了明显的恢复。

这个时候， 澳洲最大的养老金AuastralianSuper站了出来，非常公开且高调的反对了收购。

在澳洲竞争与消费协会（ACCC）批准该收购案后，只需要获得75%股东的同意，就能顺利完成。但是最终投票结果是，69.5%股东同意收购，只有30%不到的股东持反对意见，还有一小部分股东投弃权票。

不得不提的就是，原先占有近14%股份的AustralianSuper，由于近几个月持续购入股票，将其持股比例提升至16.5%，最终阻挡了收购，也足可以显示出该养老金持有的坚定立场。

为什么AustralianSuper坚持反对？

在普通股东看来，海外财团愿意给出高于现有股价的收购报价，且当前股价处于5年内股价的最高位水平，按理说收购意向看起来是非常有吸引力且有诚意的。

养老金为何选择果断拒绝呢？它提出的核心点是，公司股价被低估了！

尤其是目前股价已经逐渐来到了收购价附近，这背后并不能说这个逻辑是完全错误的。

为什么这么说？

回顾去年能源公司股价低迷的核心原因，是煤炭定价在高位，以极高的成本生产和发电，导致出现了比较明显的亏损，因为电费的涨幅是缓慢的，无法抵消。

但随着被锁定的煤炭价格开始下行，与此同时电力涨价已成型，股价自然开始回升。

另一方面，如下图所示，仔细看Origin业务的话，既有“现金奶牛”业务，也有中长期规划。对Origin的估值方式并不能仅以一家能源公司来对标，而是一个投资未来能源转型的宝贵平台，覆盖了能源脱碳进程中所有的转型期。

如此分析，反对呼声高也可以理解，除了AustralianSuper，Schroders也是主要反对的股东之一。

但有一点必须注意，那就是长期的Origin转型新能源为主发电这件事情，是需要大量投资的，而AustralianSuper或者Schroders这种纯金融机构，能不能有能力来支持和帮助公司进行长期的规划和投资，是要画个问号的。

相反的，Brookfield是一家布局长期的投资公司，擅长的领域是长期价值另类资产投资，主要投资方向包括房地产，基础设施，可再生能源等。近几年接连几个收购案都暴露出了这家投资公司对进军澳洲电力基建市场的野心。

同时，Brookfield承诺通过 Origin 的能源市场业务投资 200 亿至 300 亿澳元用于清洁能源和存储，帮助公司尽快转型，并且在转型之后的能源市场当中占据先机。

上述提案具有一定的吸引力，且当前的收购价格并不低，因此，在投票被否定后，Origin的股价第一时间出现了下跌，这也能看出，市场反应出一些担忧情绪。

未来出现几种可能性

虽然目前收购被阻止了，但作为提高要约价格协议的一部分，收购方Brookfield与EIG获得了一项额外的权力，即如果他们与董事会达成的协议被拒绝，则可以向 Origin 提出场外收购要约。

如果任何投标人购买了 Origin 5% 以上的股份，则在任何投票失败后的六个月内，将提出对 Origin 100% 股份的场外收购要约。这份场外收购要约所需的最低股东支持比例仅为 50.1%，大幅降低AustralianSuper 的影响力。

但是场外收购，它的成本和税务架构上的劣势都意味着收购方将会付出更大的代价。因此，是否会进行场外收购，目前来看不好说，只是一个方向。

而值得注意的是，假如收购案被彻底否决后，永远悬在Origin，或者悬在反对收购的这几个大股东头上的这根箭，就是如何帮助公司尽快的加速向新能源转型。

虽然AustrlianSuper表示自己愿意共同投资，但其实这只是一个非常模糊的意向性问题。未来实际的投资走向何处，还需要进一步关注。

从目前的情况看，在实现净零排放目标的全球大背景之下，澳大利亚能源行业正在经历着巨大的变革。

澳大利亚无论是光照条件还是风能，都有着独一无二的资源禀赋，而太阳能和风力发电是全球新能源发电最主要的方式，相关技术也是非常成熟，因此也不难理解为什么会有那么多人看好澳大利亚的新能源行业。

目前，参与澳大利亚的新能源市场主要有两种方式：

第一种就是像Brookfield这样，通过资本并购入主澳大利亚本地能源企业，促使本地的能源企业可能主动或者被动地进行转型；

第二种则更加直接，大量的海外资本和新能源方面领先的公司涌入澳大利亚市场， “一步到位”落地澳大利亚，上马发电项目。例如，全球第一大风电供应商（风电开发商）来自丹麦的Ørsted，高调地宣布进军澳大利亚风电市场。

那么，作为澳大利亚前三的最大型的电力生产和供应商之一，Origin身上所发生的事情很大程度上会主导未来澳洲能源市场的发展。

一种可能性是，收购成功或AustralianSuper主动增加投资后，加速转型。而另一种可能性是，澳大利亚能源市场转型中可能大的Player或者大型机构所主导的转型速度变慢，电价可能会居高不下，在此背景下，给中小型企业进入电力行业提供了一定机会。

而不管是哪种可能性，澳大利亚电力市场的变革和能源的转型才刚刚开始。这个过程会是10年、20年，甚至更长时间。

Origin的案例也只是开端，远远不是结束。这既是一次能源行业的大洗牌，同时也是一场国际竞争。

对于投资人、尤其是股市参与者来说，辨别、了解澳大利亚能源公司在新能源版图当中的角色非常重要。澳财会持续关注能源和电力市场，新能源转型，以及相关投资机会。

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作者：魏睿昊

编辑：Serena 张斯

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