迪芬尼(现金流连年为负、研发投入不足，迪芬尼IPO恐被债务拖累)

日前，迪芬尼申报在中小板上市。作为主营音箱、耳机等产品的迪芬尼，毛利率下滑，经营性现金流连年净流出以及研发投入不足等问题仍然备受质疑。

1月3日，惠州迪芬尼声学科技股份有限公司（以下简称“迪芬尼”）向深交所递交了招股说明书，申报上市。

据悉，迪芬尼此次预计在中小板上市，拟发行4600万股，占发行后总股本的10.13%，由申万宏源证券承销保荐。迪芬尼预计募资10.98亿元，主要用于智能音频科技产业园第一期工程项目。

值得一提的是，作为主营音箱、耳机等产品的迪芬尼，毛利率下滑，经营性现金流连年净流出以及研发投入不足等问题仍然备受质疑。发现网记者就上述问题向迪芬尼公开邮箱发送采访函请求解释，然而截至发稿，迪芬尼并未给出合理解释。

现金流连年净流出

据公开资料显示，迪芬尼成立于2004年，主营业务为中高端无线及智能音箱、专业音箱及设备、无线及真无线降噪耳机和扬声器的研发、生产和销售。公司是行业内领先的音频产品制造商,服务客户主要包括Apple、Amazon、Bose、B&O、Comcast、Facebook、Google、Harman、Sennheiser、Zound、百度及海尔等全球领先的音频品牌厂商和科技公司。

在科技快速发展的现如今，迪芬尼也积极展开了猛烈攻势。2016-2019年上半年，公司的营业收入分别为18.85亿元、45.75亿元、59.70亿元和27.95亿元。同期归母净利润分别为2815.51万元、1.21亿元、1.64亿元和812.53万元，营业收入以及归母净利润都呈现快速增长的趋势。

业绩快速增长的同时却难掩迪芬尼隐藏的危机。2016-2019年上半年，迪芬尼的经营活动产生的现金流量净额分别为-1.12亿元、4.91亿元、-1.16亿元和-3.84亿元，除2017年现金流为正以外，报告期内其余年份现金均为净流出。

对于大量的现金流出，迪芬尼在招股书中表示，由于公司营业收入继续快速增长，用于生产的物料采购支出大幅增加，因而进行了生产所需材料的备货以及相关设备、人员的配置，使经营性现金产生净流出。

现金收入不足也导致了迪芬尼资金存在较大压力。

2016-2019年上半年，迪芬尼的资产负债率（合并）分别为70.03%、79.14%、66.89%和68.13%，负债比重较多。

据了解，由于迪芬尼营运资金相对较少，应付账款余额较高，并且公司购入生产经营设备，使流动资产减少，因而迪芬尼的负债率居高不下。值得注意的是，2016-2019年上半年，迪芬尼的应收账款账面余额分别为5.88亿元、11.04亿元、17.33亿元和14.42亿元，占同期营业收入的比例分别为为31.27%、24.20%、29.12%和 51.85%，呈现一定的上涨趋势。

虽然迪芬尼的营业收入近年来有了大幅度的提高，然而赚到的钱并没有立刻放入自己的腰包，众多账款都积压在了客户的手里，让迪芬尼的资金周转变得异常艰难。

研发投入占比低于同行

随着消费升级，人们对电子产品的要求变化也变得越来越快，制造商必须紧跟科技潮流，走在科技前沿。

作为为知名品牌提供产品的耳机、音箱制造商，迪芬尼的研发能力却并不尽如人意。2016-2019年上半年，迪芬尼的研发费用分别为1.21亿元、1.74亿元、2.22亿元和1.09亿元，占营业收入的比例分别为6.41%、3.80%、3.73%和3.90%，迪芬尼的研发费用率逐年下滑。而同行业可比上市公司的研发费用率平均值分别为5.53%、4.37%、4.87%和4.81%，迪芬尼的研发费用率被远远甩在身后。

而迪芬尼将自身研发费用率不敌同行的原因归结为营业收入增长过快，导致研发费用率下降。

值得注意的是，迪芬尼的综合毛利率也处在下滑的趋势。2016-2019年上半年，迪芬尼的综合毛利率分别为18.29%、13.80%、13.00%和10.05，快速下滑的毛利率无疑是给迪芬尼带来了更多经营上的重压。

对此，迪芬尼在招股书中解释到，公司2017年综合毛利率下滑，主要由中高端无线及智能音箱的毛利率下降引起；2018年主要因为无线及真无线降噪耳机收入占比及毛利率略有下降，因此毛利率下滑；2019年上半年毛利率下滑主要由中高端无线及智能音箱的收入占比和毛利率下降所致，而中高端无线及智能音箱收入占比下降主要因为无线及真无线降噪耳机收入占比的相对上升。

有专业人士表示到，众所周知，目前，无线耳机行业综合毛利率呈下降态势，究其原因是市场竞争愈发激烈，行业利润空间受到挤压。公司若是想在激烈的竞争中仍然在行业站稳脚跟，就必须保持自身的核心竞争力。迪芬尼营业收入上去的同时，研发投入却没上去，这不由得为迪芬尼的前景感到担忧。

面对目前来势汹汹的疫情，在企业逐渐复工复产之际，迪芬尼要想抓住机遇就必须在研发上下足功夫。若仍然受到现金流以及债务的不断拖累，迪芬尼今后的路恐怕会很难。

（发现网记者 罗雪峰 左星月）