马韬(2024年投资如何稳中求进，攻守兼备？崔宸龙、马韬、乔培涛、戴旻、李子昂重磅发声)

21世纪经济报道记者李域 实习生黄易鼎 广州报道

2023年A股市场波动较大，表现不尽如人意，上证指数年初曾开启一波持续震荡反弹行情，二季度后，指数重心持续下移，到年底依旧在3000点附近徘徊。

站在新征程的起点，明年A股市场会怎么演绎？对投资者而言，又有哪些赛道机会值得关注？

12月6日，由南方财经全媒体集团主办、21世纪经济报道承办、广发基金特别支持的南方财经国际论坛2023年会——中国基金业年会在广州举办。

在圆桌对话环节，前海开源基金投资部总监、首席ESG官崔宸龙、交银施罗德基金研究总监马韬、方正富邦权益研究部行政负责人、基金经理乔培涛、富达基金多资产投资策略总监戴旻和泓德基金AI Lab负责人李子昂总结过去，展望未来，一起共议A股市场投资策略，辩明2024年市场投资主线。

新能源、AI调整后的机会

当天下午，五位取得过亮眼业绩的基金业内人士分别从所擅长的能力圈以及衍生出的不同投资风格对市场进行了研判。

今年以来，新能源板块持续下挫，点位、估值双双走低。相关指数方面，中证新能源指数年内跌幅超30%。

对此，前海开源基金投资部总监、首席ESG官崔宸龙表示，回顾今年新能源及其他成长行业的调整，一是主要是受到美债收益率超预期的加速上行的压制而导致。

二是从基本面的因素看，新能源等行业面临短期的产能过剩问题，事实上，成长型行业往往是供给创造需求。

展望2024年，崔宸龙明确指出，比较看好新能源板块在内的诸多成长行业的投资表现。

一方面是估值层面，美债利率已经看到明确的拐点，另外一方面关于产能过剩的担忧，现阶段行业很多新产能已经暂缓建设和投产，现在这个时点可能处于供需关系最宽松阶段，后续随着需求的持续增长，以及供给的增速的下降，供需关系会重新恢复平衡。

因此崔宸龙认为目前的位置属于一个底部的区间，接下来有可能还在底部区间震荡，但一旦有任何的向上的积极因素，市场就会有所表现。

作为今年的热门主线之一, AI概念在市场极为“吸睛”,泓德基金AI Lab负责人李子昂讨论了AI技术的影响和未来前景，提到了今年市场对AI的关注程度，特别是ChatGPT的出现对人们的影响，也是用AI去做投资的非常重要的一年。

李子昂认为AI和深度学习将在未来很长一段时间内持续影响技术和社会革命。在AI的实际应用上，如无人驾驶汽车和同声传译，甚至包括做营销的AIGC，已经开始改变我们的生活方式，在很基础的层面改善了工作效率。

他预见，AI将在很多方面支持和增强人类活动。同时，AI技术发展也具有周期性，不过即使技术发展会遇到瓶颈，新一代技术的出现将会带来更多应用和改进。在投资角度，李子昂认为AI是一个重要的投资领域，尽管伴随着估值风险和周期性波动，但总体趋势是向上的。他对AI的未来发展持乐观态度，认为AI仍是一个重要的技术革命和投资机会，在很长一段时间，看好整个AI的发展。

拆解三大资产配置方法论

今年以来，A股市场风格快速切换，在这样的环境下哪些投资策略会相对更加有效，交银施罗德基金研究总监马韬总结分析，2023年表现优秀的策略是对规模和增长有一定容忍，转向中小市值企业和稳定增长型企业，以及采用分散的短期动量投资。

具体来看，2023年的显著特征是价格指标普遍较弱，而实际利率相对较高，这既适用于国内市场也适用于国际市场。在这种情况下，成规模的企业去寻找相应的增长是存在比较明显的压力的。所以经济环境对大盘成长风格这些板块不是非常有利，对赛道投资和景气方法论也形成了较大的冲击。

在这样的市场环境下，策略的调整可能包括对规模下沉的容忍，转向中小市值股票，或者是寻找那些即便在增长上有所容忍也能保持稳定增长的企业。此外，投资策略还可能包括增加对高分红、高股息的投资，或者增加投资的换手率，去寻找一个小规模快速爆发性增长的可能性，形成一种分散的短期动量投资策略。

在当前环境下，创新型方向的投资变得尤为重要。寻找小规模但快速增长的机会，这些企业在达到一定规模之前对宏观条件短期都不是那么敏感，甚至能够走出供给创造需求的这种逻辑。最好这种小规模的快速增长，还能解决一些比较深层次的问题。比如说生产效率、一些颠覆式创新，人类健康等等。

乔培涛强调投资是科学和艺术的结合，讨论了市场估值波动、投资机会和低估值陷阱的概念，以及在不稳定市场中寻求安全边际的重要性。乔培涛指出“万物皆有周期”。

首先在整个的投资框架里，万事万物都是周期波动的，包括所研究的行业标的，它的景气、盈利、估值等都是周期波动的，这种周期的规律提供了投资的机会。其次，要看到投资是科学和艺术的结合。科学体现在研究方法上，比如模型构建和盈利判断，这些应该是严谨和科学的。艺术则体现在估值方法上，因为市场对同一标的在不同时间的估值可能大不相同，这种估值波动提供了回归的机会。

最后，乔培涛提醒不应仅因为资产便宜或低估就盲目购买。他建议投资者关注行业或企业的变化，比如新产品、新技术、新模式、新产能或新管理等，因为这些变化可能带来投资机会，避免陷入低估值陷阱。要追求一定的安全边际，尤其是在近两年市场表现不佳的情况下。通过控制在特定行业中的风险暴露和在选股时考虑潜在的回撤风险，来提高对投资回撤的防御。

作为外资公募基金，富达基金今年发行了首只固收产品，产品线也更加丰富多元。富达基金多资产投资策略总监戴旻认为在老龄化和养老资产配置需求日益增加的背景下，多资产配置在未来的投资管理中将发挥更重要的作用。

目前，多资产投资在国内刚刚开始，投资者的产品结构呈现出一种"哑铃型"形态，其中货币基金和高风险股票基金占据了主要部分。相比之下，真正的多资产配置部分占比例较少。

随着社会老龄化以及居民对于养老资产配置需求的持续增长，单一货币基金和股票产品无法满足养老过程中的动态资产配置需求。因此，资产配置在未来的资产管理和财务管理领域中的作用预计将变得更加明显。同时，从国际视角来看，资产配置类的工具型产品在海外市场已经显示出其稳定运作和持续供给的特点。

他提到富达基金在多资产投资方面的专业背景，尤其是在养老投资领域。富达基金在90年代初期就在美国推出了目标日期风险下滑投资策略，并取得了成功。这种策略不仅仅是简单的基金管理，而是涉及到解决方案的研究、资产配置、宏观和战术动态资产配置的理解和研究，以及工具的选择。在解决方案方面，富达基金正在与养老目标日期发明人郑任远合作，以优化其在中国市场的策略。此外，还将利用深度学习和AI技术来优化养老多资产投资策略，特别是在不同经济周期下的资产分布。

戴旻强调了富达作为外资全资基金公司的优势，包括定期与海外团队分享资产配置研究和见解，以及利用科技团队帮助构建多资产投资的系统化平台。富达基金正在丰富其产品线，不仅包括股票和固收产品，还将提供更多种类的多资产投资方案，以满足投资者的实际需求。

把握2024年市场投资主线

针对2024年A股市场，行业大咖们作出预测。五位明星投资人从宏观经济趋势到行业的各个方面进行分析，形成共识，为投资者提供了多元化的投资策略和思路。

崔宸龙表示看好新兴的行业和方向，尽管近年来成长行业中许多公司的股价波动较大，但从基本面来看，这些行业仍在快速增长。2022年和2023年的估值下调之后，许多成长板块的估值风险已经降低，并且这些板块依然保持快速增长。

崔宸龙对未来一年的投资持有强烈信心，特别是对新能源、半导体、人工智能、卫星互联网、机器人自动驾驶等新兴领域。他认为这些投资方向不仅具有巨大潜力，而且代表了社会未来的发展方向和经济转型的新增长点。崔宸龙指出，大多数传统行业的产能已接近"天花板"，未来的增长和社会发展方向将依赖于这些新兴行业和方向。

马韬则建议关注大盘类、现金流相对信用不太敏感、可转债产类的资产。

在对2023年年末的宏观经济趋势进行了深入分析后，他认为存在一些均值回归的机会，尤其是考虑到目前的实际利率水平较高。意味着国内外实际利率的下行趋势将带来积极的影响，最近一些资产已经表现出强劲的迹象。其次，收益率曲线目前比较平坦，这可能为基于收益率曲线回归的策略创造机会。此外，目前的流动性溢价较高，过去两个月的流动性紧张情况可能对大盘类资产产生了较大的压力，金融资产供给的紧张也是分析中的关键因素。

马韬预测，如果这些条件各自独立地进行均值回归，2024年的大盘类资产可能会比2023年的小盘类资产有更多的挖掘机会。另外一方面就是现金流相对信用可能不太敏感的一些行业，也非常值得去挖掘。最后是并购重组相关的线索值得去跟踪，以及当前未被广泛关注的资产类别，如可转债，可能是明智的策略。

乔培涛认为可能明年是一个偏温和复苏的状态，提供了探索新产业周期、顺周期和大消费链和出口方向三条主线。第一是新产业周期的落地应用。人工智能（AI）和自动驾驶等领域，这些技术已经被广泛讨论，关键在于明年这些技术能否实际落地并对企业的盈利（EPS）产生贡献。第二看好的是经济相关领域的前景。顺周期和大消费链相关领域因经济波动经历了调整，但随着经济复苏，这些领域可能会有良好的表现。第三个方向就是出口。一方面随着美国可能进入一个降息周期，全球的需求在复苏。另一方面，从疫情放开开始到现在，中国的出口在全球的份额没有降低，出口企业的个体竞争力是非常强的。中国的手机和汽车等产品在国际市场上的出口成功，也代表未来还有更多产业和产品有出口潜力。相信明年可能给出一个比较好的回报。

从资产配置角度上看，戴旻建议关注提供稳定红利类的股票资产。

戴旻谈到，不同的群体投资者在投资上面临的问题不太一样。对于固定收益投资者来说，关注的焦点在于利率和信用风险管理，以及通过杠杆或信用下沉获取稳定回报的策略。对于股票投资者，要考虑在市场低迷时期如何渡过难关，以及在市场好转时如何布局以把握反弹机会。对于零售投资者，更多考虑股票和债券的配置方式。针对国内股票的性价比，从历史数据看，目前国内股票相对于10年期国债的收益率、现金流和PE水平来看，性价比处于较高阶段。在宏观经济复苏状态下，虽然复苏趋势稳定，但依然在调结构和大的赛道切换，经济增长可能不会如过去十年那样高。在这种背景下，投资者面临的共性问题是寻找稳定收益的资产，例如能够提供稳定分红的股票类资产。

李子昂则认为，从历史数据来看，目前市场估值整体处于低位，投资者应根据自身风险偏好均衡进行资产配置。

李子昂指出，每年年底时评估下一年的主要趋势通常是一项挑战，因为涉及的变化因素众多。从历史数据来看，目前市场估值整体相对较低，处于历史低位区域。这种状况导致了多个行业具有较高的投资性价比，这是根据年度业绩和估值来评估的。历史上很少出现连续三年估值下降的情况，但一旦出现，盈利良好的股票将展现出高投资性价比。有很多新兴产业值得重点发展，将来也可能会有更多的政策去扶持产业的发展，这不仅仅是短期内的事情，而是一个更长远的发展趋势。站在一个更长维度上去看，这些行业可能会提供更高的投资性价比。权益投资本质上是高波动和高收益的资产，投资者应根据自身的风险偏好均衡进行资产配置。

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