“咖啡这一场仗打得漂亮，一气呵成，炮火充足。”谈及瑞幸咖啡，董事长陆正耀曾经如此评价。

现在，瑞幸咖啡打响了资本市场的新战役。5月17日晚间（北京时间），瑞幸咖啡正式登陆纳斯达克。开盘报价25美元，较17美元发行价上涨47.06%，盘中一度涨至52.71%，截止收盘，瑞幸咖啡报20.38美元，较发行价上涨19.88%，市值为47.40亿美元。

值得一提的是，截至发稿，星巴克市值为955.76亿美元，为瑞幸咖啡的20倍。

“目前星巴克大概有四分之一的市值都是中国消费者贡献的。瑞幸的未来，还有很大的可能性。”瑞幸咖啡最早和最大的外部机构投资者——大钲资本董事长黎辉告诉投中网。

18个月，瑞幸咖啡刷新了国内企业IPO的速度。敲钟现场，站在三名咖啡师旁边的是两位瑞幸咖啡的关键人物：CEO钱治亚和董事长陆正耀。

纳斯达克不是终点。这家曾号称“（在国内）打败星巴克”的中国新兴咖啡品牌或许有着更大的野心。“可以把瑞幸咖啡对标成没有物理货架的7-11，只是相比而言，瑞幸咖啡的商品SKU不会太宽泛。”黎辉对投中网说道。

然而巨大野心之下，质疑也随之而来。

作为一个新兴咖啡品牌，瑞幸咖啡为什么敢叫板传统咖啡巨头星巴克？它又为什么能在短短一年内便获得29亿美元的估值，成为成长速度最快的独角兽？为什么能在高额亏损的情况下，瑞幸咖啡依旧疯狂扩张、并维持“烧钱”补贴？

而在新战场上，瑞幸咖啡要面对的是，上市之后，靠什么守住华尔街的期待？

烧钱与狂奔

“再次重申，亏损符合我们的预期，通过补贴快速获取客户是我们的既定战略。我们会持续补贴，坚持三年到五年。”钱治亚在瑞幸咖啡IPO当日说道。

这样的亏损模式与资本逐利的思维看似背离，但投资人押注瑞幸的原因，却也在趋于合理。

“瑞幸的上市为投资人的获利提供了一定的想象空间。但毕竟是两种不同的模式，而星巴克目前的成熟程度又不支持它降价打价格战。”某零售领域投资人告诉投中网，“瑞幸作为一个‘手握巨款’的公司正面在美国资本市场挑战星巴克，结局会是什么，我们尚且不得而知。”

愉悦资本创始及执行合伙人刘二海对投中网表示，自己正是看重了其在中国新基础设施背景下的技术创新，即瑞幸咖啡打造的模式——“数据咖啡”。

“简单一杯咖啡，后面就有物联网、物流、大数据、移动互联网的支撑。”刘二海称，在他看来瑞幸咖啡是商业史上客户关系的革命，开启了商业世界中所有客户与商家直接沟通的时代。

这与黎辉口中的“成本结构变革”不谋而合。“我们投这个项目的商业逻辑就是，它从效率上改变了传统餐饮连锁的成本结构，最终降低了成本，提升了效率。”黎辉告诉投中网。比如，它不需要开在星巴克一样的核心商圈、它不需要管理传统咖啡厅所需要的训练有素的店长……

“为什么我们一年可以开2000多家店？我们面积比别人小，所以好开店；我们是数据驱动，很容易就把一个店的业务量做上来；咱们把成本结构降下来了，用户得到实惠了，原来是少部分人喝的东西，现在成了日常每天都可以喝，价钱便宜，为什么不呢？”刘二海对投中网说道。

君联资本董事总经理、总裁陈浩也同样对投中网指出，瑞幸咖啡是唯一一家全部依靠APP完成交付的餐饮类新零售企业，拥有最全的用户画像与数据，方便门店及公司的精细化运营与管理。

虽然在投资人眼中，瑞幸咖啡有着独具特色的商业模式，但自诞生以来，关于其“烧钱获取流量”争议从未停止。

在黎辉看来，外界质疑的“烧钱获取流量”的逻辑并不是瑞幸咖啡底层的商业模式，它真正的商业模式是改变传统连锁咖啡店的成本结构，将节省下来的成本最大限度地让利给消费者，用“效率”赚钱。

“烧钱换流量的潜台词无非就是亏损，但是获取用户客群以及构建品牌认知度必须前期投入。就如同星巴克为了获取用户把店开在最好的位置，也是为了获取流量。”黎辉并不赞同对瑞幸咖啡“烧钱”与“砸流量”这两个说法。

刘二海也有相似观点。“什么叫烧钱呢？你是看短期盈利还是看长期发展？对于投资来说，长期不赚钱肯定是垃圾，但短期不赚钱就意味着长期不赚钱吗？”对于瑞幸咖啡一直以来备受争议的亏损问题，刘二海如是表示。

此外，估值过高也是也是外界对瑞幸咖啡的质疑之一。

对此，黎辉对投中网回应道，“我们对瑞幸咖啡的商业模式是算过账的。瑞幸咖啡前期打造品牌的投入不代表它一直都会如此投入，因此在评判瑞幸咖啡亏损的时候要看它到底是什么样的亏损。”

他解释称，如果用结果去反推估值，瑞幸咖啡的价格并不算贵。按照星巴克当下的市值以及增长份额计算，星巴克至少有四分之一的增长来自中国市场，这意味着星巴克当前900多亿美金的市值其中有200多亿美金由中国贡献。

“何况，到2019年底，瑞幸咖啡的门店数量将会超过星巴克在中国门店的数量，咖啡杯量肯定也超过了。”

事实上，从成立至今，不管是融资速度、上市步伐还是扩张打法，瑞幸咖啡始终都以“猛”甚至“激进”著称。

而这一问题，在刘二海看来，并不是瑞幸咖啡快，而是因为相比传统咖啡连锁店而言，瑞幸咖啡完全是新物种。“不能因为别人慢就说我们太快。高铁跑200公里你还嫌慢？拖拉机跑80公里就得散架了吧。”他对投中网直言。

“不擅长资本”

2017年11月8日，时任神州优车董事、副总经理的钱治亚按下了职业重启键。

当天，神州优车发布公告称公司董事会于当天收到董事、副总经理钱治亚递交的辞职报告。钱治亚辞职后不再担任公司其它职务。

与此同时，钱治亚在朋友圈表示，“今天是我在神州的最后一天，在这里工作10余年，很幸运和各位伙伴共识。我会带着这份幸运创业。下一站，luckin coffee（瑞幸咖啡），不见不散。”

对于钱治亚的此番离职创业，作为神州优车董事长的福建商人陆正耀给予了由衷理解与高度支持，并表示愿鼎力相助，“为她打call”。

就在钱治亚宣布从辞职并创立瑞幸咖啡的第12天，即2017年11月20日，在神州优车总部，陆正耀请几个媒体朋友吃了一顿福建菜。当日饭局的主角，不是神州优车，而是“要卖瑞幸咖啡”的钱治亚与瑞幸咖啡。

陆正耀认为，钱治亚创业新领域的商业前景并不小，“也许比神州还大”。钱治亚也野心勃勃，将瑞幸咖啡的目标对准了星巴克。其在当日饭局上说道，要用互联网的思维和速度来做咖啡，“我们的目标就是要（在国内）打败星巴克。”

这个目标并不是一时之起。在瑞幸咖啡创始团队刚开始产生做咖啡项目的创业想法时，有一次，陆正耀、钱治亚与大钲资本的创始人黎辉一起去北美出差，在机场的一个星巴克门店排队很久才买到了售价并不便宜的星巴克。作为一位咖啡发烧友，钱治亚认为，瑞幸咖啡的商业模式一定是要“挣效率的钱”，用新零售咖啡的形式与星巴克竞争。

值得注意的是，4月18日，瑞幸宣布完成1.5亿美元B+轮融资，投资财团由贝莱德领投，投后估值29亿美元。而贝莱德，正是星巴克的最大主动投资人。据了解，贝莱德透过多家子基金合共持有星巴克8180万股，占比6.58%，为最大主动投资者及第二大基金管理公司股东。

“贝莱德已入股。换言之，瑞幸拿到了来自美国资本市场的‘入场券’。”某互联网咖啡领域投资人对投中网说道。

“这也很可能是一场防御性投资。”换言之，瑞幸在上市前期，就已引起了星巴克的警觉。

钱治亚想法与陆正耀不谋而合。对于瑞幸咖啡 ，后来的事实证明，不管是资金支持、资源倾斜还是战略把关，陆正耀都表现地十足慷慨。

一方面，在瑞幸咖啡成立初期，陆正耀就将神州优车新大楼的空余区域租了一部分给瑞幸咖啡，并且后者的公关业务直接由前者的公关团队负责；另一方面，陆正耀还做了瑞幸的天使投资人，并借了一笔钱给钱治亚。

特别是在资本与战略层面，瑞幸咖啡的“神州系”标签使其在成立的短短半年内便完成了估值为10亿美元的A轮融资，并由此一脚迈入了独角兽行列，成为了国内成长最快的独角兽。

根据瑞幸咖啡招股书，瑞幸咖啡IPO前，陆正耀持股为30.53%，为大股东；钱治亚持股为19.68%；大钲资本持有11.9%的股权；愉悦资本持有6.75%的股权。君联资本作为A、B两轮投资方，持股比例未披露。

而上述三家投资机构正是来自陆正耀的“神州系”朋友圈。

其中，神州租车是黎辉在“华平时期”的代表作，瑞幸咖啡又是黎辉成立大钲资本后的第一笔投资；而刘二海自神州租车创立起便一直押注，近十三年的陪伴历程，也让他与陆正耀成为了彼此信任的好朋友。

值得一提的是，在A轮融资完成之后，陆正耀受邀出任瑞幸咖啡公司非执行董事长。对此，钱治亚解释称，“我不擅长资本，陆总做董事长可以在战略和资本上帮我们把把关。”

最终，以“战斗力彪悍”著称的陆正耀没有辜负钱治亚的信任。凭借着神州租车的资本运作经验，陆正耀如今又把瑞幸咖啡成功地推向了资本市场。与此同时，纳斯达克敲响的钟声，也让陆正耀又一次迎来了事业上的高光时刻。

君联资本董事总经理、总裁陈浩对投中网表示， “神州团队”是其押注瑞幸咖啡的重要因素。

“从2006年结识至今，十三年来双方积累了深厚的情谊和信任关系，君联资本一路支持和见证了神州租车团队的发展和成功，今天我们又一起迎来了瑞幸咖啡的上市。”

等待下一个“瑞幸”

“虽然不投咖啡，但我们在等待‘下一个瑞幸’。”某AI领域投资人对投中网说道。

根据瑞幸咖啡招股书，2019年第一季度公司总净营收为4.785亿元，高于去年同期的1295万元，较上年同期增长100％；净亏损为5.518亿元，相比之下去年同期净亏损为1.322亿元，较上年同期扩大了317％，但较上一季度缩减了18％。

如此来看，自2018年第二季度以来，瑞幸咖啡的收入实现了较为可观的增长。与此同时，招股书显示，截止2019年3月31日，瑞幸咖啡获取新客的成本从103.5元降低到16.9元，下降比例高达84％。而其促销费用从15.8元降到了6.9元，平均每月交易客户数从2018年第四季度的430万人次提升到440万人次。

截至2019年3月底，瑞幸咖啡已在全国28座城市铺设了2370家门店，累积了超过1680万交易客户。“并且，我们2018年客户复购率高达54％。”瑞幸咖啡在招股书中写道。

作为基于中国新基础设施建设诞生的咖啡“新物种”，瑞幸咖啡以“技术创新”改变传统餐饮连锁行业成本结、提升效率的模式已初现成绩。

多位投资人对投中网表示，瑞幸咖啡“技术创新”的思路，可以在中国大多数传统行业实现变革。

然而，和瑞幸咖啡类似，资本押注“下一个瑞幸”的同时，争议必然伴随。黎辉告诉投中网，大钲资本在2017年接触瑞幸咖啡时，就已想到来自各方的非议。

“不用想也是这个结果，很自然，尤其是新物种，新技术。争议来源无非是，第一，你动了别人的奶酪，动了别人的利益，或者你把别人打痛了。”他说道，“再者，我们之前几乎也没有去辟谣，你永远没有办法去唤醒一个装睡的人。而我们知道里面的数据和底层逻辑，懂的人终归是懂的。”

“而回击的唯一武器就是你的业绩，理性的把数弄出来，一次一次地展示自己，尤其上市之后更简单，拿数来说话。”刘二海对投中网表示。

但投资人对于下一个瑞幸的期待，绝不限于“商业模式的复制”。

在黎辉看来，商业模式本身就很难完全去复制，尤其在跨品类领域。

不过，他同时对投中网说道，如果从技术赋能的角度而言，中国很多传统行业都值得再做一遍。“目前国内很多行业很分散，而且效率并不高。这便说明，众多消费者并没有获得很多高性价比产品，也并没有得到很好的用户体验。”

效率的提升，则关键在于“线上线下互相融合的新模式”，君联资本告诉投中网，“在营销、交易、交付等环节实现线上+线下无缝对接，技术赋能提高效率和消费体验，拓展多层次消费场景。”

“瑞幸已经成为价值链的一部分了。它并不是导流。它是新基础设施下的传统行业转型的代表。”刘二海说道。在他看来，瑞幸咖啡标志着中国新基础设施时代到来。“总有人问，下一个摩拜、下一个瑞幸在哪里 ，我们的观点就是新基础设施，新基础设施会孕育出一批中国机会。”（文/柴佳音 马慕杰 编辑/陈姿羊 来源/投中网）