西王(【深度】大股东西王集团债务危机余波仍在，西王食品长期低存高贷背后是何隐情？)

记者 张晓迪

大存大贷、并购不达预期，经营亏损，玉米油第一股西王食品（000639,SZ）逢多事之秋。

近日，西王食品披露2022年度报告，深交所问询函就紧随其后。界面新闻记者注意到，自2019年大股东西王集团有限公司（以下简称：“西王集团”）爆发百亿债务危机以来，深交所多次向西王食品发送问询函，其长期在关联公司存放的10多亿资金尤为被深交所关注。

一方面低息在大股东财务公司存放大额资金，一方面承受着高成本债务，西王食品大存大贷、低存高贷背后究竟有何隐情？

不仅如此，近50亿巨额并购国外运动补给品品牌Kerr的预期并未实现，而弊端正在显现。两度对Kerr计提商誉减值准备，也导致西王食品净利亏损。

长期大存大贷、低存高贷

明明账面长期趴着10多亿现金，西王食品却承受着极高财务费用对净利的侵蚀。这样看似有违基本商业逻辑的背后，实际上是怎样的棋局？

公开财报显示，2018年至2022年，西王食品将高息借贷的资金以低息存款的方式存放于西王集团全资子公司西王集团财务有限公司（以下简称：“西王财务”）。

截至2018年末~2022年末，西王食品存放在西王财务的现金分别为11.28亿元、15亿元、14.99亿元、14.92亿元和14.98亿元。分别占同期西王食品货币资金期末余额的36.68%、75.04%、71.07%、95.07%和97.78%。

对应的报告期末，西王食品长短期贷款数额分别为26.99亿元、21.46亿元、19.17亿元、17.29亿元和18.98亿元。

于此同时，2018~2021年，西王食品利息支出费用分别为2.21亿元、2.36亿元、1.27亿元、0.81亿元和0.96亿元；对应的报告期内的利息收入0.21亿元、0.42亿元、0.30亿元 、0.32亿元和0.33亿元。

2022年，西王食品短长期借款较2021年末增长10.56%，报告期内财务费用增长64.58%。

需要指出的是，西王食品对西王财务存款贡献大，但从财务公司获得贷款几乎为0。

通过上述数据计算可知，2018年~2022年，西王食品平均利息收益率仅为2.22%，而这5年其平均资金成本则为7.33%。五年利息费用合计是利息收入的7倍多。

不仅是低存高贷，西王食品还面临短期偿付压力。截至2022年末，西王食品短、长期借款余额18.98 亿元，但其账面货币资金中，高达12.18 亿元为受限额度。

西王食品10多亿现金为何流向财务公司？香颂资本董事沈萌告诉记者，集团企业设立财务公司的目的主要是以财务公司作类银行平台，在集团内部起到资金集散的作用。

工商资料显示，西王财务成立于2015年12月，截至目前，注册资本20亿元，西王集团持股82.5%。

西王食品在2022年财报中介绍，其财务公司为原银监会批准设立的非银行金融机构， 自2016年起为西王集团提供金融服务，包括存款服务、贷款服务、结算服务等。

沈萌解释称，相对来说，上市公司融资渠道较为丰富，而集团及成员公司一般来说则面临较高的融资成本，尤其当其面临资金流动压力时，借由上市公司对外融资，然后再存放在财务公司，会使集团或成员公司获得较低成本的资金，甚至说是一个暂时性的流动性注入。

“但这种借助上市公司来获取低成本资金的方式，实际上是将较高的融资成本转嫁到了上市公司所有股东身上，损害了中小股东的利益”，沈萌分析说，从上市公司角度看似乎不符合商业逻辑，但从集团角层面看就合理了。

此外，从资金使用效率方面，沈萌称，上市公司现金管理，一般采取存入银行或购买短期理财产品的方式，将现金放在集团财务公司，除了资金成本与收益严重不匹配外，安全性也并不高，说明这样做另有目的。

在2022年年报问询函中，深交所要求西王食品详细说明公司在持有大额货币资金的情况下大量借入有息债务、承担较高财务费用的原因及合理性。

原材料上涨、并购不达预期，净利亏损

公开信息显示，西王食品创立于1986年，位于山东省邹平市。自成立以来，西王食品专注于玉米胚芽油的研发、生产和销售。随着经营规模的扩大，产品开始涉足菜籽油、葵花籽油、亚麻油、花生油等多个品种。

2011年，西王食品借壳上市，2016年以48.75亿元交易对价收购全球知名运动营养与体重管理健康食品龙头Kerr公司，成为一家集食用油和运动营养补给产品双主业快消品公司。

彼时并购Kerr，西王食品总资产仅22.18亿元。然而这场被外界称为“蛇吞象”的并购，最终被证明未达预期。完成收购后，西王食品产生商誉价值19.59亿元，商誉减值准备余额为18.14亿元。但随后Kerr的表现一般，2019年甚至出现11.15亿元的亏损，导致当年西王食品因为Kerr计提商誉减值损失实现净利润大额亏损7.52亿元。

随后的2020~2022年，西王食品营收陷入增收不增利的不稳定状况中，其中2020年实现营业总收入57.80亿元，实现归属净利润3.13亿元；2021年实现营业总收入63.55亿元，实现归属净利润1.84亿元，同比下滑41.21%。

2022年，西王食品实现总收入60.71亿元，较上年小幅下滑，归属净利润录得亏损6.19亿元，同比下滑437.06%。

分产品来看，2022年度公司主营业务中，植物油收入28.53亿元，同比下降9.56%，占营业收入的47.00%；营养补给品收入25.40亿元，同比增长2.64%，占营业收入的41.85%。

毛利率方面，2022年，西王食品综合毛利率15.34%，同比下降7.33%，其中，植物油毛利率9.80%，同比下降6.45%，营养补给品毛利率 25.84%，同比下降11.54%。而植物油毛利率已是连续3年下降。

对于2022年的亏损，西王食品表示，受计提商誉及无形资产减值损失影响，导致其业绩同比由盈转亏。

同时，2022年疫情反复导致运输受阻，且原材料价格持续处于高位，其生产经营成本高于上年同期，尽管多次上调产品售价，并进行费用管控，但并未完全覆盖原材料上涨的成本，从而导致2022年度归属于上市公司股东的净利润出现亏损。

此外，报告期内，受全球大宗商品价格持续上涨影响，运动营养品原料价格也持续上涨，2022年运动营养板块境外部分的业绩仍未达到预期。

据其财报，2022年西王食品计提资产减值损失合计8.09亿元，其中，计提Kerr商誉减值准备2.34亿元；计提无形资产减值损失5.56亿元。

对于其无形资产减值准备计提、商誉减值准备计提是否审慎、合理，是否存在利用计提商誉减值调节利润？深交所也要求西王食品进一步详细说明。

大股东债务风险余波

2019年，西王食品控股股东西王集团爆发150多亿债务危机。随后的在2020年，西王集团与债权人达成和解，避免破产重整。但2年多的时间，该和解方案并未顺利执行，大股东债务风险也在一定程度上影响着上市公司。

值得注意的是，2020年西王集团债务和解方案提到，普通债权中的20万元以下的部分一次性现金清偿。大于20万元的债权，可以选择“50%转股+50%债权（分四期还清）”，也可以选择“100%债权（分八期还清）”。其中，50%转股方案就和西王食品关系密切。

记者获取的和解方案显示，转股方案是指：先通过债务增资的方式将债权人债务转为西王集团股权，接着在2021年底前以2.4亿股西王食品股票及/或西王糖业公司49%的股权，最终以减资程序回购债权人持有的西王集团股权。

然而，截至目前西王食品、西王糖业的股权并未发生变更。一位债权人告诉记者，西王集团并未执行转股方案。

2023年6月10日，西王集团发布上述债务和解方案的变更方案。记者获取的变更方案称，导致转股方案不行实现的原因系西王集团未按期履行该方案。

西王集团为何不能履行呢？

据2022年年报披露，西王集团及其一致行动人山东永华投资有限公司（以下简称：“永华投资”）分别为西王食品第一、第二大股东。二者合计持有西王食品5.65亿股，占总股本的52.32%， 其中处于质押状态的股份合计5.61亿股，质押比例99.28%。

此外，永华投资还面临平仓风险，据西王食品2023年5月27日披露，永华投资持有的0.26亿无限售流通股将于20236月20被进行公开司法拍卖，占总股本的 2.38%。

大股东所持西王食品股权处于质押状态。上述投资人也告诉记者，上述永华投资所持股权本来是作为转股方案的标的的，但一直被质押，转股方案根本没办法实施。

西王集团及其一致行动人股权质押一事也引发深交所问询，深交所要求西王食品说明除永华投资部分股份将被司法拍卖外，其控股股东及其一致行动人所持其他股份是否存在平仓风险。