安乃达(客户高度集中、竞争加剧，安乃达能否借电动两轮车“风口”冲击上市？)

记者 | 程璐

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2月27日，上交所受理了安乃达驱动技术（上海）股份有限公司（以下简称安乃达）的上市申请。公司首次公开拟发行股份的数量不超过2900万股，保荐机构为中泰证券。

招股书显示，安乃达是一家主要进行电机及其控制系统的研发、生产和销售的公司，产品应用于电动自行车、电动摩托车、电动滑板车等电动两轮车领域，并在电动两轮车驱动系统建立起一定的市场地位。

电池、电机、控制器为电动两轮车的核心三大部件，且上游企业的生产技术趋于成熟。得益于疫情下人们出行方式的变化，以及此前国内新国标的发布，电动两轮车消费市场迎来了一轮高爆发增长，安乃达也收获了不俗的业绩表现。

2019年到2021年、2022年1-6月，公司分别实现营业收入5.42亿元、7.69亿元、11.80亿元、7.14亿元，近三年年均复合增长率为47.61%；同期实现归属于母公司股东的净利润分别是2461.45万元、7813.88万元、1.29亿元、9361.81万元，近三年年均复合增长率高达126.41%。

特别是2021年以来，电动自行车在欧美的销量不断攀升，甚至在美国的销量已经超过了电动和插电式混合动力汽车，在欧洲更是有望超过所有汽车的销量。这也让安乃达的毛利率水平持续上升。

招股书显示，报告期内，公司主营业务毛利率分别为15.79%、19.57%、20.40%、24.38%，主要因公司应用于国外电助力自行车的中置电机、减速轮毂电机和控制器产品毛利率相对直驱轮毂电机毛利率较高，直接拉升了公司主营业务毛利率水平。

但热度高也意味着竞争的加剧，包括传统车企、科技巨头在内，越来越多的公司加快了对电动两轮车的布局。安乃达在招股书中表示，境外市场上，公司与博世、禧玛诺、八方股份直接竞争，作为欧洲市场后进入者，当前还有较大的竞争压力；国内市场处于成熟阶段，市场竞争较为充分，若进一步出现恶性竞争的情形，也会带来更多挑战。

安乃达具体产品包括直驱轮毂电机、减速轮毂电机和中置电机三大系列电机，以及与电机相匹配的控制器、传感器、仪表等部件。在直驱轮毂电机产品市场，据《2021年中国两轮电动车智能化白皮书》显示，按照每辆电动两轮车匹配一台电机进行测算，2019到2021年，安乃达在国内的市场占有率基本稳定在6.6%左右，而同行金宇机电在2020年、2021 年市场占有率分别为19.61%和25.42%，两者仍有较大差距。

在中置电机和减速轮毂电机产品市场，根据欧洲自行车产业协会统计数据，按照每辆电助力自行车匹配一台电机进行测算，2019到2021年安乃达在欧洲的市场占有率分别为2.62%、4.87%和8.78%，竞争对手八方股份市场占有率分别为29.14%、27.78%和42.07%。也就是说，尽管安乃达在欧洲的市场份额高速增长，但距离行业头部公司八方股份仍有一定差距，且后者同样飞速增长。

目前，安乃达的获客渠道包括参与国内外大型自行车展览会、主动拜访等方式。经过多年发展，公司已与雅迪、爱玛、台铃、MFC、Accell、Prophete等国内外知名电动两轮车品牌商建立了合作关系。

值得关注的是，报告期内，安乃达来自前五大客户的收入占比分别为73.27%、71.20%、70.67%和73.35%，均超过七成，存在一定的客户依赖风险。

在电动两轮车赛道上，艾瑞咨询消费者研究报告显示，电池续航、动力性能、智能化体验是消费者主要的考虑因素，电池和电机是其中核心的部件组成，这对市场竞争者来说，既是机遇也是挑战。目前电动车品牌商例如雅迪已经推出自研电机系统，以提升整车表现。

此外，安乃达还面临着原材料价格波动风险。公司产品主要原材料包括磁钢、定子、端盖、轮毂、漆包线、芯片等，公司主营业务成本中直接材料占比达到了90%以上，如原材料价格波动明显，也直接会影响到安乃达的经营业绩。

招股书显示，2019年至2021年，公司应收款项（应收账款、应收票据与应收款项融资三者合计）金额分别为17239.2万元、20296.44万元和30845.79万元，占同期营业收入的比例分别为31.83%、26.40%和26.14%。

对此安乃达表示，随着公司营业收入的快速增长，应收款项金额可能持续增加。若公司主要客户出现违约等情形，将发生款项未能及时收回或无法收回的风险，进而对公司的现金流和财务状况产生不利影响。