香梨股份(香梨股份：价值重估的新能源乘用车热管理细分耗材和碳中和新人)

转自康总

$香梨股份(SH600506)$ 传统业务极度低估锚定标的翻倍空间，深耕能力圈，新产品坐拥两大火爆千亿市场大增量。

新能源板块持续火爆，沾边就涨，热管理持续火爆，$银邦股份(SZ300337)$，$江苏雷利(SZ300660)$，松芝股份等等大涨了一大波，这些都是市值不小了，并无法一定的定量分析，这里不一一列举，以上标热管理都是一次性工程，其实是偏题材更多，今天提供一个全市场尚未被认真仔细挖掘，被忽略的新能源乘用车热管理细分耗材。

大增量一:千亿市场新能源产业冷却液

电动汽车电池犹如传统汽车的发动机,是全车动力系统的心脏。由于电动汽车不存在发动机油的问题,电池专用冷却循环保护液几乎可说是电动汽车上重要性居于首位的油品。目前电动汽车的动力电池全部采用液冷热管理技术。

作为国家标准《机动车发动机冷却液》起草单位之一,统一石化在冷却液的专业领域里有着强大的技术储备,具备顶尖的研发能力这一切都依托于统一T-lab润滑科技实验室。该实验室是国家级实验室,是统一技术研发的核心力量。累计获得231项产品技术认证、国家节能产品奖,并与交通部达成战略合作,这些是T-lab专家团队与顶尖实力的证明。

目前，统一与威马等国内好几个主流厂家建立了长期技术开发合作，为纯电动车辆提供定制化的电池电机冷却液技术方案，该冷却液已广泛应用，展现出了优异的性能。产品是动力电池专用的有机型冷却循环保护液,其出色的性能可确保动力电池的卓越稳定表现,为汽车的行驶保驾护航。另6.24互动说 目前公司已经开发出纯电新能源车的全套油液解决方案，并已经进入了主流OEM企业应用。

根据研报平均新能源纯电轿车液冷系统的用量约在十几升到二十升左右，越高端用的越多，有些车型达到几十升，基本是传统燃油车的2.5倍到10倍，数倍增量，除了达到固定公里数更换以外，换电的时候消耗更大，比如蔚来，蔚来换电每隔一段时间，到了换电站后小哥都会帮你抽走多余的冷却液，每次抽完后换电十五六次后又需要抽一次冷却液，这是为什么呢？首先需要了解冷却液是做什么用的。

按机构调研现在冷却液（全类型）新能源车用产品占比还很小，根据经济转型情景，到2025年新能源汽车保有量预测将达到7700万辆，到2030年将进一步增长至2.29亿辆，反映迄今新能源汽车在能源转型中取得的非凡成功。我们按照2025年保守5000万辆，根据研报单辆车全生命需求冷却液保守按 40升计算，2025年需求新能源车冷却液总量约为 200万吨，产品竞争格局好，产品定位高端，价格贵，妥妥千亿市场。

总结就是高端制造，热管理细分大增量市场的耗材，新能源车冷却液的市场空间数倍于新能源车的增长速度，前景一片大好。另外我们要注意到，冷却液还有在储能领域和燃料电池，数据中心等领域大量的应用，这都是大增量市场。

大增量二:千亿市场车用尿素

自2021年7月1日起，全国范围全面实施重型柴油车国六排放标准，禁止生产、销售不符合国六排放标准的重型柴油车，进口重型柴油车应符合国六排放标准。统一石化作为我国润滑油行业中的标兵企业，在变革之际统一国六车专用尿素的问世也为企业迎来了新的发展契机。

研报称，市场总量空间看，国五阶段车用尿素消费量从92.5万吨增长至256万吨，年复合增长率为40.4%。另外，公司今年还有一块完全新增的再生油业务，因为疫情原因稍作延后，本来是今年六月投产。

统一石化已经被香梨股份14亿现金收购完成，今年进入完整财年，保底承诺业绩2.1亿，它的产品研发力真的超强，前几天介绍过公司今年开始双碳转型元年，推出了碳足迹认证的新品，涵盖几个行业，仅今年628日转型推介会居然两小时卖出2.88亿的炸舌成绩，这相当于小弟弟康普顿年收入的30%。传统业务方面能完全一致对标就是小弟弟康普顿和以前的龙蟠科技两家公司，仅考虑安全性，不考虑新能源buff，和标一康普顿小弟弟比较，统一石化规模（二十多亿）和利润（两个多亿）都是它的两倍，康普顿还没有新能源锂电电动车冷却液车企合作打入，统一石化无论品牌，规模盈利能力，创新科研能力，还是高端产品，双碳产品都是康普顿所不能企及的，那么香梨股份是不是极度低估了，先保本算，按小弟弟康普顿这样先翻个倍到40亿市值轻松吧。

那么我们再来完整复盘标二龙蟠科技，2019-2020年两年间长期徘徊在35亿到40亿市值之间（此间营收20亿不到一点，盈利一亿多到两亿），直到2020六月因为上文所述增量二国六a执行，车用尿素大增量预期大涨特涨到市值百亿，然后长时间箱体调整，稳定在百亿左右，最后进军锂电收购贝特瑞，后面一骑绝尘最高市值到达四百亿。

从两家公司对比，都指向统一石化传统业务估值在40亿左右（不考虑增量一新能源冷却液和增量二车用尿素，龙蟠考虑增量二后直接市值稳定在100亿，而进军锂电后才继续突飞猛进）。那统一石化比以前2019-2020年龙蟠还大一点，考虑增量二入市不久，不比龙蟠发展好但稳定在60亿总有吧，产品往碳中和升级转型，正宗的碳中和标的，介入新能源增量一前途无量，好几家锂电车企已经合作开展，尝到甜头后，未来在研发可以一脉相承的储能冷却液和氢能冷却液必然有能力介入，未来大增量发展，估值是不是也还要提升很多，空间大大的，至于会不会学龙蟠发展路径最终进入锂电我们也不得而知。

综上，传统业务应该稳定在40亿市值左右，叠加增量二好好做60亿不难（龙蟠当时因为初次风口市场只有他一家做的增量二最好，怼到稳定在100亿），叠加增量一新能源热管理风口细分，后续业务开展顺利的话发展到百亿buff，那储能氢能以及会不会学龙蟠收购其他我们就先不考虑。现在这个股还在农业板块，名字也还没有改，新股加成还未体现，也没有纳入相应板块，大家可以去申请加入新能源车热管理板块和碳中和板块。