长江电力是全球最大的水电上市公司，目前水电总装机容量 7179.5 万千瓦，其中，国内水电装机 7169.5 万千瓦，占全国水电装机的 17.01%。

一、经营情况分析

2023年，长江电力来水整体偏枯，实际发电量相比计划值偏低，得益于白鹤滩和乌东德的财务并表，长江电力的业绩有了明显的提升。其中，实现营收781.12亿，同比增长13.43%，净利润272.39亿，同比增长14.81%。

白鹤滩和乌东德并表也导致长江电力的负债增加，资产负债率提升至62.88%，财务费用也大幅提升。不过两座新的电站也为长江电力带来了更多的现金流，由于水电站是前期投入巨大，后期投入较小的项目，并且白鹤滩和乌东德是非常优质的水电站，所以两座水电站的收购并不会让长江电力的经营恶化，相反会进一步提升长江电力的盈利能力。

长江电力除了六座巨型水电站提供稳定的业绩外，其投资收益也非常可观。通过长江电力长期投资的公司属性来看，基本上都是优良的电力企业。

2023年，长江电力实现投资收益47.4亿，占利润总额的14.7%，投资收益的增长也有效平滑来水波动导致的业绩波动。

实际上，长江电力的经营状况不用做太多的分析，可以用两个字来概括，那就是“稳健”，在众多上市公司中，没有几家企业的业绩能够比长江电力稳健。其盈利能力会随着来水的多少而有所波动，但是波动的幅度不会太大，基本上不可能会出现亏损的情况。

二、成长性分析

然而，一家业绩十分“稳健”的企业往往会面临着成长性不足的困境，长江电力也面临着这样的困境。

长江电力未来的成长路线主要在于四个方面，一是推动“发-配-售”并举，实现产业链有效延伸，其中配电发展主要在海外；二是加速构建“大水电+大储能+大风光基地”发展格局；三是开辟智慧综合能源产业发展新空间；四是在做大做强国内业务的同时继续审慎地向国际拓展。

当前，长江电力如期实现甘肃张掖抽蓄电站主体工程开工，全面受托运维浙江长龙山抽蓄电站，也获取安徽休宁、湖南宁乡抽水蓄能项目资源 240 万千瓦。然而，这些项目并不会大幅提升长江电力的业绩。

降低财务费用对于长江电力而言，可能是短期效果最为明显的举措。2024年一季度，长江电力的资产负债率降低至61.9%，财务费用同比下降3亿元，预计全年财务费用同比降幅可达12亿元以上。

所以，长江电力在收购完成白鹤滩和乌东德后，其成长空间已经比较有限。

三、估值分析

长江电力的成长空间虽然有限，但是稳健的分红是其最大的特点，并承诺分红率自2021年至2025年每年不低于70%。也正是因为长江电力稳健的业绩和持续高分红，让长江电力走出了“长牛”行情，而这种走势是多少A股投资者所梦寐以求的。

2023年，长江电力分红率为73.7%，每股分红0.82元，同比有所下降，如果按照25元的股价计算，股息率为3.28%，这样的股息率在牛市中属于高水平，而在当前的背景下，只能说是中等水平。

现在长江电力的估值已经不能说便宜了，市盈率达到了27倍左右，市净率也有3倍左右，两者都已经偏高。

四、价值微观

下面，总结几点如下：

1.长江电力是一家业绩非常稳健的公司，业绩虽然会受到来水影响，但是波动不大，并且随着时间的推移，财务费用持续下降，长江电力会越来越赚钱；

2.虽然长江电力会越来越赚钱，但是成长性相对要差一些，后期缺乏大规模的优质项目；

3.长江电力是国内少有的可以走出稳健“长牛”的价值股，但是在当前的市场背景下，其股息率的优势不再明显，并且估值也不便宜了。

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