五粮液股票行情(五粮液估值接近合理，三点疑惑值得关注)

这是2024年“投资不如投自己”的第四十二篇原创文章，2024年估值系列的第22篇，本篇正文2600字左右，将会占用您13分钟的阅读时间！

又是一个周末，回头看，一个星期一个星期，时间真是过得飞快。

这是“五粮液”估值文章的第二篇，也是最后一篇。

在上篇中，我主要了解一下年报中的业绩情况和产销量中高档酒和低档的出厂价格，以及了解一下五粮液酒产品的分类。

白酒的逻辑就是，高档酒占市场的比例决定一个酒企的未来。

高档酒占比越大，在未来生存的可能性就越高。

而酒这个特性是，你活得越久，那么，年份酒就越多，活得久后你的酒窖就越老，而能产出高档酒的可能性就越高。

当然在当今科技的加持下，可能会打破这个定律：

五粮液现在就在研发：现代生物技术复刻老窖泥工程技术研究及其在五粮液高质量倍增工程中的应用；加快新建窖池窖泥的老熟速度，持续提升名酒率，有效保持全国最大的纯粮固态发酵酿酒生产基地优势，适应白酒行业的发展趋势，满足人民对美酒需求的日益增长，进一步巩固浓香型白酒龙头地位。

那么未来可能短时间内就可以用生物技术造出老酒窖。

不过，话说回来，一个行业一旦和科技占上边，那么这个行业卷就开始了。

商品的特性就是这样，物以稀为贵，等到供大于求的时候，就打破了这种稀缺属性了。

这样的研发不知道对行业和公司是好还是坏？当然对于公司来说这种研发也是不得不为的事情，你不做自然有别的公司在做，一旦别人做了，你没有你就落伍了。

下面继续我的分析。

一、关键数据

原本白酒的关键数据没有什么好看，不过五粮液却有几个比较异常的地方值得来说道说道。

1、应收账款及应收票据

五粮液的应收账款及应收票据数额都比较大，最高的时候有290亿元，最低的时候也有100多亿。

一般情况下白酒是没有什么应收账款的，但是为什么五粮液有这么多呢？

我为了图方便，这些数据是在萝卜投研上找的。

我翻开年报，2022年和2023年，应收账款及应收票据其实没有这么多，主要是应收款项融资分别是141亿元和289亿元加在了这一项里面。

在2021年以前的大部分都是应收票据，且是银行承兑汇票。

应收款项融资是为套利用的，银行承兑汇票不知道是谁给的，这两项虽然是没有什么风险，但是应收款项融资的数额巨大就有点不务正业的感觉。

虽然能看出疑问，但是却找不到答案。

2、合同负债

五粮液的合同负债是在减少的，且减少的比例比洋河股份的更大。

大家都有这样一个认知，当然也包括我，合同负债越多，证明商品越是不愁卖，这是一种企业的竞争优势。

这也是我一贯以来认为的。

但是我们看上面3张图，把五粮液、洋河、茅台合同负债与总资产的比率对比起来看，竟然是洋河最高，那按竞争优势说起来，岂不是说洋河是最高的？

很明显，当然不是这样的，竞争优势肯定是茅台最高的。

那岂不是又矛盾的地方？

是不是除了竞争优势这种理解外还有一种解释？

白酒都有这种模式，经销商喜欢存货，原因是不愁卖。

经销商愿意先把钱打给酒企，提早订货，当然能够作为经销商也是做生意的一种优势，一般没有资本和没有关系的情况下做想做代理也是很难的。

在销售好的时候，经销商是愿意这样做，且一直以来都得到了很好的回报。

​而且酒也有越存越值钱的特性（不止茅台酒，一般的高档酒都应该有这样的特性），所以经销商随着资本的增加货肯定会越存越多。

在销量好的时候当然是一个良性循环。

但是，一旦遇到卖不动的时候，比如经济下行，消费下降的时候，问题就来了：经销商会进入销库存的周期。

一旦进入销库存的阶段，业绩就会下降。

如果想保持业绩，那么会增加合同负债​。但是这个是有一个限度的，经销商不可能永无止境的进货，那么酒企就会有可能增加应收账款的方式保证业绩的增长。

所以这里就有一个风险在里面，洋河合同负债占比大的情况，一旦经销商卖不动货的时候，那么洋河就会进入销库存的状态，这样洋河的业绩会急剧下降。

而且合同负债越多，这种下降的速度就会越快。因为这样可​腾挪的空间就小了。

所以合同负债对于酒企来说是竞争力也是一种风险。

不管是下降和上升都是值得思考的。

五粮液没有这个合同负债的风险，但是它的现金流一下涨这么多是不是有相同的风险呢？

3、经营活动产生的现金流

经营活动产生的现金流2023年有417亿元，远大于2022年的244亿元。

为什么今年增加这么多？

公司的解释是:

主要受经营活动产生的现金流入增加影响，一是本报告期消费复苏公司现金回款比例提高，及银行承兑汇票到期收现额度较高，销售商品提供劳务收到的现金大幅增加；二是上年同期公司为应对市场变化降低现金回款比例，使得销售商品提供劳务收到的现金基数相对较低综合影响所致；

有三点解释比较不符合逻辑：

1、按公司的解释是：消费复苏公司现金回款比例提高，那么2022年公司的银行承兑汇票收取的应该比较多，但是2022年末的应收票据只有1.2亿元。

2、银行承兑汇票到期收现额度较高，难道今年的银行承兑汇票就刚刚好在都在年前到期？一分票据都没有？

不过，我认为一个公司的经营，任何数据都应该有一个均值的，不可能单单一年就会有大幅的波动的。

3、上年同期公司为应对市场变化降低现金回款比例，

按2022年的数据，应收票据和2023年其实是差不多的，并没有多大的差别。

上面三点疑惑，是不是有点鸡蛋挑骨头的感觉？

说实话，其实对投资应该没有多大的用处吧！

人就怕思考过度​​！

二、估值

2024年“五粮液”估值结论：买入的合理价格5320亿元，现在的市值5994亿元，折扣为113%，“贵”！

2023年“五粮液”估值结论：当时买入的合理价格4684亿元，当时的市值6574亿元，折扣为140%，“贵”！

经过一年时间，五粮液估值从4684亿元增长到5320亿元，增长了13.6%，与业绩12.6%的增长率相差没有多少。

市值从6574亿元下降到5320亿元，下降了20%。

三、结论

五粮液作为白酒龙头的老二，有它的品牌优势，但是作为国资控股的公司也有它的不足之处。

白酒作为消费品，在未来是不可能消失的。

网上有言论，说现在喝白酒的年轻人越来越少了，所以对白酒是一种利空。

茅台有应对措施，搞了什么茅台冰激凌、茅台咖啡什么的​。

都是对未来的担心​。

茅台酒具有多种属性，比如商品属性、文化属性、金融属性、奢侈品属性、货币属性、收藏品属性、以及高端白酒的集中度。

但是其他白酒也有一些属性是不会消失的：比如请客吃饭、聚会、送礼等等属性，白酒已经在中国传承了几千年，我觉得永远都不会消失。

而且人到了一定的年龄都会去尝试喝上一点白酒的。

为什么这样说？因为原本喝其他酒的人因为身体的原因而不能喝了，但是白酒只要适量，是没有问题的。

五粮液属于大毛病没有，小毛病一堆的情况​。

所以五粮液到价格合适的时候，我还是会加仓买入。

好了今天就到这里，下次再见吧！

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