华能国际股票(为什么关注华能国际电力股份？)

Q1：为什么关注华能国际电力股份？

A1：有几个因素：

一是港股现在的价格又回到3.4元/股左右，按照港股价格计算公司总市值，仅537亿港币，还是有吸引力的；

二是公司属于典型的火转绿标杆企业，到2021年底，火电装机超过92GW，十四五规划风电+光伏装机达到50GW（截至2022上半年，合计达到17GW），绿电成长驱动公司基本面彻底改头换面，起码基本面是长期往上走；

三是煤炭价格预测在2024-2025年将回落，加上公司长协覆盖率逐步提升，火电利润将逐步恢复，未来公司火电利润弹性较大；

四是受益于电力市场化改革，电力交易价格逐步提升，公司可以向下游转嫁部分成本压力；

五是预测公司在煤炭价格正常化后且风光电达到50GW后，公司的净利润规模有望达到100亿元以上，若如此，公司市值1500亿元有望获得支撑。

Q2：公司利润测算依据？

A2：毛估测算的，具体可以参考文章：华能国际（600011）:2022年半年报解析

Q3：关于华能国际，有哪些文章介绍公司基本面？

A3：可以参考笔者系列文章：

火转绿电：成长和弹性兼顾的长赛道

华能国际（600011）:2022年半年报解析

华能国际（代码600011）未来能否抓住绿电运营改天换命？

Q4：公司发展风光电，巨额的投入，资金怎么解决？

A4：风电1GW的资本开支大约50亿元左右，太阳能1GW的资本开支大约30亿元左右。到2022年底，公司计划风电达到13GW，太阳能达到9.5GW，合计风光电达到22.5GW。

假设十四五公司计划的50GW，风电30GW，太阳能20GW，则2023年后在风电需要的资本开支约850亿元左右，太阳能需要的资本开支约315亿元左右，合计1165亿元左右。资金解决一般为：项目资本金需要20-30%，项目贷款70-80%。按照30%的资本金，则大约需要350亿元的资本金，贷款大约815亿元。

资本金部分：1）公司每年超过300亿元的经营性活动现金流净额可以解决部分；2）公司2021年末账上现金163亿元+每年折旧超过210亿元。

贷款部分：3）通过发行绿色票据和绿色贷款，利率大约2-3%的样子；4）发行REITS筹资。

Q5：公司的贷款成本大约多少？

A5：2022年，公司超短融（期限低于12个月）的发行票面利率1-2%；中期票据的票面利率2-3%。

2021年，公司利息费用87.98亿元，有息负债规模大约2655亿元，融资综合平均成本大约3.32%。

2022年上半年，公司利息费用51.06亿元，有息负债规模大约2933亿元，融资综合平均成本大约3.48%。（理论上来说，今年的利率应该是下降的，可能按照年度测算数据要准确一些，另外，有息负债规模我是以各科目初数和末数的平均值来计算的）

中长期来说，利率趋势性下行，公司的融资成本会越来越便宜。

Q6：买港股的话，流动性怎么看？

A6：中长期来看，公司的价格根本上由其自身内在价值决定。港股流动性短期受汇率贬值影响较大，但是未来流动性随着国际化、南下资金规模增长后，好公司的价值是能够回归的。目前公司总股本156.98亿股，其中A股109.98亿股，H股47亿股，按照A股和港股价格分别计算市值，则目前合计大约980亿元人民币。目前AH折价达到60%，相信随着华能基本面的改头换面获得真正确认后，AH折价会大幅缩小。

Q7：电力市场化改革会不会走回头路？比如浙江这次电费分摊的影响（后面取消了）。

A7：对发电公司而言，这是一个涉及到未来空间和估值的根本性问题。所以，我们要保持密切关注。但是就本人的意见而言，我认为走回头路的概率较小，如果继续按照原来的路走，电价由行政定价而非市场化，这将最终不利于电力的市场化调节和有效供给，也不利于我国绿电市场的培育和发展。

Q8：预期回报率的预估？

A8：预测2025-2026年左右，公司股价将有望创新高，基本原因是那时候煤炭价格进入下行周期，二是公司风光电四五十GW的规模形成。假若华能国际A股达到历史最高价12元，港股达到历史最高价8元，则分别计算的合计市值约1622亿元人民币。（未考虑股票增发的情况）假设这一理想的预估成立，则港股目前按照3.4元/股的价格预期有135%左右的升幅，所需要的时间大约3-4年。

Q9：该公司，未来有哪些可能的风险？

A9：主要风险有：1）煤炭价格依然保持高位，推迟进入下行周期；2）公司煤炭价格长协定价锁定，即使煤炭价格回落公司的利润弹性不大，而且显然煤炭价格的涨幅超过了向下游转嫁的幅度；3）公司风光电发展低于规划进度；4）如果未来融资成本上行将大幅增加公司利息费用；5）公司将风光电资产打包卖给华能新能源板块；6）火电厂的碳排放费用较高等等。

本文分析有不合理的地方，欢迎指正。