资产证券化案例(保险资金布局资产证券化“再下一城”)

国内ABS（资产证券化）与REITs(不动产投资信托基金)市场主体再度扩容。

10月13日，上交所、深交所分别发布公告称，在证监会、金融监管总局的统筹指导下，日前上交所、深交所向首批5家保险资产管理公司出具无异议函，同意其试点开展资产证券化（ABS）及不动产投资信托基金（REITs）业务。

据悉，这5家保险资产管理公司分别是中国人寿资产管理有限公司、泰康资产管理有限责任公司、太平洋资产管理有限责任公司、中国人保资产管理有限公司、平安资产管理有限责任公司。

值得注意的是，这也是证监会批准首批保险资管公司开展ABS业务。

人保资产对此表示，企业在获得资产证券化业务资质后，将作为资产证券化管理人及投资者的双重身份深度参与资产证券化业务，可以激发投融联动的强大动能。未来，公司将更好地拓宽发展空间和丰富产品结构，“非标+标”有机结合，可为客户提供多元化解决方案，进一步强化服务一方和三方客户的主动管理能力和工具，提升保险资金的配置效率和效果。

泰康资产CEO段国圣表示，证监会批准首批保险资管公司开展ABS业务，对于进一步活跃资本市场，促进金融服务实体经济具有重要意义。此举有利于满足保险资金多元化的配置需求，进而增厚投资收益水平；同时，ABS有望与公募REITs实现联动，有效盘活保险资金投资的基础设施股权项目，进一步丰富保险资金服务实体经济的渠道。

在业内人士看来，这预示着相关部门正引导更多投资机构开展ABS与REITs业务。

此前，上交所发布关于《优化公开募集基础设施证券投资基金（REITs）发行交易机制有关工作安排的通知》，将进一步推动扩大基金中的基金（FOF）参与投资基础设施REITs；配合中国证监会持续推动社保基金、养老金、企业年金、公募基金等机构投资者参与投资REITs。

一位保险资管机构人士向记者分析说，此次相关部门允许保险资管机构开展ABS与REITs业务，也与保险资金投资这类另类资产的配套措施相对完善有着一定关系。目前，相关部门将保险资金投资公开募集基础设施证券投资基金(REITs)的风险因子设定为0.5，相比而言，其他类型投资机构仍在等待投资REITs的操作指引。

上交所与深交所均表示，下一步，他们将会同有关各方，遵循发展与规范并重的原则，坚持系统思维、市场观念、试点先行，逐步拓展更多优质主体参与ABS及REITs市场，着力盘活优质资产入市，更好服务构建新发展格局和经济高质量发展。

更多保险资金有望入场

一位公募REITs基金负责人向记者透露，近日他们与多家养老金、企业年金、保险资管等投资机构初步沟通，了解他们对配置REITs的兴趣。

“其中，保险资管机构对投资REITs的兴趣相当高。”他告诉记者。究其原因，一是近年高负债成本的储蓄型保单占比有所上升，直接抬高了保险公司的刚性负债成本，在国债收益率中枢有所下降的情况下，保险资管机构急需寻找收益相对更高的固收类产品提升资产端投资收益，以应对负债端成本上升冲击；二是近年保险资管机构日益重视保险资金投资期限与负债期限的匹配度，当前期限较长且收益相对稳定的REITs与ABS产品，可以帮助保险公司更快实现这个目标。

在业内人士看来，随着相关部门批准5家保险资产管理公司参与ABS及REITs业务，他们在这两款另类资产的投资力度将相应增加。

上述保险资管机构人士告诉记者，此前塔恩已在私募ABS产品投资方面积累丰富的经验，构建了基础资产评价体系、估值模型、合作方评价体系、后期管理等投资风控体系，令他们可以迅速加大公募ABS产品投资。

“对于公募REITs产品投资，我们可能会相对谨慎。”他直言。究其原因，一是上半年REITs产品价格波动加大，令他们需先构建完善的风控体系再考虑入场投资，二是当前部分公募REITs产品信息披露仍然存在内容不够详细、标准不统一、频率不高等问题。其中包括公募REITs产品信息披露的深度不足，定期报告对细节披露不足，对收益、亏损、经营等情况缺乏深度分析，以及公募REITs产品信息披露的尺度不一，比如有些产品对底层物业资产出租率的披露以期末出租率为主、有些产品则以期间出租率为主，且同一家底层物业有时在不同时期披露的出租率口径也存在差异等。

记者获悉，为了引导各类资本更全面清晰地了解REITs底层资产运营状况，相关部门已向公募REITs产品管理机构提出两项建议，一是REITs需尽快推出符合其特征的财务指标与投资评估体系，以便更充分地展现自身底层资产运营状况，二是鼓励REITs产品管理机构设立常态化的业绩说明会，向市场全面阐述自身经营状况。

上述公募REITs基金负责人向记者透露，近日他们与养老金、企业年金、保险资管等投资机构沟通时，也向后者积极征求意见——如何进一步清晰呈现REITs产品底层资产的最新经营状况，并有效提升信息披露频率。

“目前，针对投资机构对公募REITs产品底层资产运营风险（比如宏观经济波动导致企业退租、极端气候来临导致某个区域仓储物流园区停产停工等）的担忧，他们正通过收购不同区域不同业态的仓储物流园区资产，更大范畴降低REITs产品运营风险。”他指出。

中金普洛斯REIT基金经理陈茸茸此前接受21世纪经济报道记者采访时表示，REITs底层资产的区域分散化,能起到进一步稳定租金收入的作用。具体而言，一是不同区域仓储物流园区业态不一，涵盖冷链、干散货、保税商品仓储运输等，可以满足跨境电商、生活新时尚、商超、专业物流配送、生鲜电商等不同类型企业的仓储物流配送需求，令REITs的租金收入实现较稳健的增长；二是不同区域的仓储物流园区因地域经济发展特点不同，可以提供多元化的长租或短租服务，令仓储物流园区出租率始终保持在较高水准，进一步平滑租金收入波动性。

保险资管机构创设产品“态度积极”

在5家保险资管机构获准开展ABS及REITs业务后，业界开始关注这些保险资管机构是否将很快创设新的ABS及REITs产品，推动资产证券化产品“扩容”。

毕竟，这些保险资管机构在交通、能源、物流、消费基础设施、新基建等领域有着丰富的投资经验，形成了涵盖基础资产评价体系、估值模型、合作方评价体系、后期管理的投资风控能力与行业研究体系，为自己创设发行权益型ABS产品奠定良好的基础。

此外，这些保险公司还投资众多大型基建项目与养老社区，这些“底层资产”也为创设ABS及REITs产品提供丰富的底层资产。

记者注意到，保险资管机构对此态度积极。

泰康资产基础设施及不动产投资中心负责人李振蓬表示，此次证监会正式批准保险资产管理公司参与开展资产证券化（ABS）业务，对泰康资产而言既是机遇，也是挑战。泰康资产将发挥保险资金的优势，积极创设多样化的产品，为ABS市场带来“保险新气象”。

前述保险资管机构人士向记者指出，保险资管机构创设ABS及REITs产品，也有自身独特优势，一是保险资管机构兼顾产品发行人与投资人两大角色，可以向自己创设的ABS及REITs产品投入更多资金，提升市场投资信心，二是保险资管机构与企业年金、银行理财等机构投资者有着广泛合作，可以根据后者的资产配置需求，在期限、收益率、产品形式等方面创设适合他们投资的ABS及REITs产品，吸引更多资金投入资产证券化市场。

上述公募REITs基金负责人直言，他们也希望保险资管机构能创设与投资更多REITs产品，一方面为REITs市场引入更多资金活水，另一方面也能丰富REITs产品底层资产与产品形式，带动这个市场蓬勃发展。

记者了解到，当前部分公募REITs产品管理机构正与相关部门沟通，探讨能否将存在业务互补性或协同效应的不同类型底层资产纳入同一个REITs产品，进一步增强REITs租金收入稳定性与可持续性。比如产业园与仓储物流园存在一定的业务互补与协同增长效应，若能共同纳入同一个REITs，可以进一步提升REITs的收入多样性和稳定性。

“目前REITs市场尚未出现相关的成功案例，但若这项建议被采纳，将有助于保险资管机构更灵活地搭配底层资产创设新的REITs产品，吸引更多资金投向实体经济。”一位长期关注REITs产品发展的境内投资机构人士向记者直言。

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