投中资本(投中资本管理合伙人马峻：A股分化加剧，创投机构该如何选择退出？)

经济观察报 记者 蔡越坤 “一个市值50亿以下的小盘股很难实现创投机构股东的退出。”投中资本管理合伙人马峻如此感叹。

就A股分化以及创投机构退出难等话题，马峻于近日接受了经济观察报的专访。

谈及当下创投机构在A股整体退出的情况，马峻指出，一方面，IPO的退出占比在持续下降，另一方面，退出速度尚没有因为施行了注册制以后出现大幅度加快。

他谈到，现在A股在很多方面有港股化的趋势。50亿元以下的小市值公司，在过去五年的平均股价表现跑输其他市值区间的公司。公募机构配置的股票中大致只有3%是小市值公司，没有公募机构的加持，公众股东只剩散户，体现出来就是小额高频的交易风格。

经济观察报：据统计，截至5月29日，A股5192家上市公司市值小于50亿元的占比46.53%，500亿元以下的占比95%。对于当下A股市值分化加剧您怎么看？对于创投机构而言，在投资时会有哪些因素考量？

马峻：考量因素其实很多，每个创投机构都会根据项目所在的行业进行分析判断。不过，无论投哪个行业，投资后如何退出也是重点考虑因素之一。大家都会算账，未来的退出大概能够实现怎样的回报率。

当下，在国内创投市场退出变得越发困难。首先，近两年创投企业在科技领域的投资布局非常多，甚至有些过度，后果是挤占掉在其他行业的投资。当硬科技领域被追捧时，企业服务、消费、医疗等领域投资则在降温；

其次，投资机构会关注政策鼓励哪类企业上市、不鼓励哪类企业上市。因此，VC机构会更加关注受宏观政策鼓励的行业企业。因此，当下芯片、新能源、新材料等硬科技的投资都非常火热。

经济观察报：您有谈到“公募机构配置的股票中大致只有3%是小市值公司，没有公募机构的加持，公众股东只剩散户，体现出来就是小额高频的交易风格。”在A股市值分化的加剧的大背景下，您觉得这样的市场风格对于创投机构退出会有哪些影响？

马峻：二级市场的机构投资者似乎并不是特别看好小盘股。50亿以下的小市值公司，在过去五年的平均股价表现跑输其他市值区间的公司。小市值公司平均每天的成交额大概只有1800万元，既不利于公募基金的持股，更导致创投机构股东无法从二级市场退出。

但是并不是说所有小盘股都不值得投资，基本面坚挺的小盘股也有可能是价值洼地。

如果一家企业每年有5000万元净利润，可以达到上市的标准。如果按照5月份创业板IPO中位数38倍市盈率，或者科创板IPO中位数52倍市盈率，市值分别只有19亿元和26亿元，还不考虑破发的因素。如果这是一家创业企业，其盈利能力具有爆发性，有可能超过50亿元甚至100亿元市值，是有投资价值的。但很多达到这个利润指标的企业可能已经进入稳定期，增速并不快，它很有可能在这个市值区间徘徊，公募机构不太会下注。

造成市场分化的另外一个原因是，相对于IPO的数量，A股的退市数量太少。当下A股存量大约有5200家上市公司，从2021年1月到今年5月，A股一共上市了926家，但退市的只有78家，大量已经失去上市意义的小盘股并没有出清。

相比较美国一共有6300多家上市公司，体量跟国内差不多，但从2021年至今，一共退市了近1300多家。美股存量市场在过去两年平均每年的退市率大概在8%-9%。

一个健康的市场需要不断的有新公司进来，同时不断的有老的公司要被淘汰掉。绝大部分应该退市的企业市值都低于50亿元。

经济观察报：从市值角度，A股市场未来是否会进一步分化？

马峻：会。我认为市场分化加剧很正常，如同我们前面提到的，当下A股上市公司存量会越来越多，每年以几百家的速度在增长，而退市的数量又微乎其微，因此市场的分化会越来越激烈，有限的市场资金不可能照顾到所有的甚至大多数的股票。

经济观察报：今年以来，券商和基金公司、还有一些私募基金等投资者对上市公司实地调研重启，相对而言对于大市值的公司更加受到投资机构的青睐，反之，小市值企业则越来越被边缘化。想请问，对于此现象您怎么看待？您觉得A股未来的机会在哪？

马峻：一方面，过去三年疫情期期间调研没有那么方便，疫情放开后，大家都是在去做大量的调研。从机构调研的角度，首先确实需要去调研龙头企业，因为龙头企业代表着一个产业的方向，小市值公司可能看不出整个产业发展方向。因此，调研龙头企业并不一定是去买他的股票，但是你需要了解这个行业方向。

第二，一般机构投资者也希望股票的流动性是比较强的，流动性很差的企业，机构投资者也会较少去关注。所以行业调研一般从大公司开始做起，再开始在小盘股里边挑选被错杀的，或者是被市场忽略的，把金子给淘出来。

因此，当一个小市值公司上市，从一个创投机构股东的角度来讲，退出会比大盘股退出要困难得多，未来创投机构通过IPO渠道退出的比例也会越来越低。

因此在上述背景下，关于退出时点，建议创投机构，第一，现在大量人民币基金开始逐步迈入退出期，要更加关注自己的退出时点；第二，创投机构不应该把退出主要集中于IPO渠道，要更多考虑通过并购和非上市公司之间的整合来实现退出。