周洛华(如何理解人与股市估值)

金融学最核心的内容就是估值，炒股尤甚。研究者一般都是用复杂的数学或者统计学模型预估分析未来现金流展开。周洛华所著《估值原理》则独辟蹊径，用讲故事的方式，从人类社会学和心理学角度分析人的行为。炒股是个复杂的社会游戏。这点对在资本市场上摸爬滚打的投资者而言很有借鉴意义。

第一，资产的价格深深镶嵌于人们的社会生活和心理中。要理解估值就要在理解人与人之间的关系中的价值判断。首先，他认为不应该盯着什么资产的内在价值，而是应该观察人类怎么使用这项资产、为什么用这项资产、什么时候使用，达到什么目的来解决什么问题。比如最近两年的新能源和新能源车的一路上涨就是体现了人类社会减少化石能源消费引起的气候变化需要与追求，还有对许多数字货币的估值体现了探索解决人类货币的通胀与通缩问题。其次，他以钻石为例，资产价格表示的是个人在社会中的等级地位。钻石本是一堆碳原子，但有人把钻石与爱情不定，找明星代言，“爱情恒久远，一颗永流传。”类似的还有对贵州茅台的估值也是一种奢侈品消费外化了中国人的面子与虚荣、社会地位。

第二，估值不是科学而是艺术，有点神秘主义，不完全是基于预期的未来现金流，而是一种社会集体的期待这种对人类心理影响最大的行为。这种行为一方面是喜新厌旧和对财富的追求，另一方面是从众的羊群效应。

第三，估值是有时间限制的，贴现率代表了时间的价值。典型的是古董、名家字画等。类似的还有食品饮料、医药等消费类的头部公司如果净利润总体保持稳步增长的话，投资收益是惊人的，巴菲特就是投资这方面的高手。时间就是价值的玫瑰。如果人们普遍活到150至200岁，就不会急于贴现了，在股市上就更有耐心持有股票。正因为生命短促，所有不少人喜欢做短线，没有足够的耐心持股，喜欢赚快钱。再有，上市公司的价值也确实是有生命周期的，时间一长，未来的不确定性在增加。因此进行价值投资不是无时间限制地死拿一个公司的股票不动，关键是看是否有稳定增长的净利润。

第四，估值要从产业链角度进行。产业链就是一个生态圈，因此在股市上对股票的估值要放在产业链上进行，一是股价在产业链上波浪式传导，比如新能源车的电动化、智能化和互联网化就是从沿着整车到锂矿和软件芯片的估值推动。二是产业链上的公司解决了哪个难点和痛点，该公司的股价就会溢价较高。比如虚拟现实的一个难点和痛点就是头盔太沉重和眩晕，操作不方便，现在有公司解决了这个问题，股价就扶摇直上。这个问题解决，那么，原宇宙的内容生产公司的股价就很容易上去。

总之，上市公司的内在价值由其可持续的盈利能力和可清算的账面资产价值决定。巴菲特曾经说，“投资只需做好两件事，给企业估值和利用市场情绪。”也就是说，股市赚两类钱：内在价值提升和市场情绪。投资就是生意。股票市场喜欢利润，喜欢有增长的利润，更喜欢超预期增长的利润。政府和庄家都是利用人们的行为与情绪促进创新和赚取预期差。

本文源自金融投资报