文|春尽安

编辑|文知远

对比分析库存周期与制造业股价波动周期，二者之间有何不同？

一、周期长度、领先滞后关系对比

通过转折点法和单谱分析方法对库存周期以及制造业股价波动周期长度进行了测算，发现库存周期的主周期长度大致在40个月左右。

这一结论与库存周期理论基本相符，而制造业股价周期要略短于库存周期，但相差不大。

对HP滤波后的产成品库存同比、PPI指数以及制造指数进行标准化处理。

通过对比可以看出，三者的波动具有一定的一致性，价格指数作为库存周期的先行指标要领先库存类指标3-6个月，制造指数同样先于产成品库存的波动。

然而与PPI指数的领先滞后关系并不明显。

另一方面，制造指数在短期内波动更为频繁，说明股市更加敏感，更易受到其他因素的影响。

二、不同库存周内制造指数的价格波动表现

(一) 第一个库存周期内制造指数的表现

以产成品库存划分的周期为依据。

在第一个库存周期中，2006年6月到2009年8月，制造指数从低位徘徊的状态到2006年底开启新一波上涨行情。

2005年之后在人民币预期升值，此时资本及贸易项目都呈现出大额顺差的状况，外汇占款急刷增加也被动增加了货币供应量。

2006年我国已全面开启了股权分置改革，人民币也处于不断升值的状态。

在此背景下，我国股票市场在2006迎来了新一轮牛市行情，制造指数亦迅速上涨到最高位。

随后进入2007年，在美国次贷危机和全球金融危机的影响下，消费品价格随着需求端疲软出现整体性的下跌。

生产厂商不能获得足够的利润率，工业企业不得不选择在生产上做出调整以减少经济损失。

产品库存不断堆积，而制造业股市也在当年10月步入快速下行阶段。

在2008年10月左右，实施了两次降准和两次降息，在很大程度上增加了社会资金量，贷款规模得到有效增长。

这些政策实施后，我国快速推动了一系列基础设施建设项目。

从而拉动社会投资的增长，制造业股票市场在此刺激下开启一波上行态势，工业企业也进入被动去库存阶段，经济转好。

(二) 第二个库存周期内制造指数的表现

2009年9月到2013年1月，制造指数虽仍保持着总体上升趋势。

但显得后续乏力，其中在2010年4月短暂下调之后继续保持上涨，并在2011年年初左右上升至峰值。

随后步入一段较长时期的下行回调，这一库存周期之中，工业增加值在经历了严重下滑后快速回升。

其中基础建设及房地产投资扮演了重要的角色，高涨的投资需求带动了企业利润率的上升，进入主动补库存。

虽然短期内国内经济在大量宽松经济政策的强力刺激下呈现出快速的发展态势。

尤其是宽松的信贷政策对冲了经济萎靡的形势，经济保持过热，信贷规模得到大幅增加，但也致使国内债务规模的急速上涨。

这也给国内经济发展埋下隐患，2010年的3月份，经济发展逐渐出现下行压力。

国内生产总值(GDP)的增速在到达峰值之后开始不断下滑，制造业股票市场也开始下跌回调。

(三) 第三个库存周期内制造指数的表现

第三个库存周期，2013年2月到2016年6月，制造指数先是呈现缓缓上升势头，经历我国2014年企业体制深化改革，

通过国有企业等混合所有制改革，股票市场涌入大量货币资金，进而制造业股市指数也出现急速上行趋势。

在2014年到2015年之间，基础建设以及房地产方面再次迎来较为宽松的态势，国内整个需求状况逐渐改善，在这次库存周期中被动去库存的迹象较为明显。

2015年6月以后，杠杆资金大量进入股票市场，随着市场内融资不平衡、场外资金配置清理等。

股票市场下跌严重，庄家大量套现，股票市场出现恐慌，市场剧烈波动，其剧烈程度仅次于次贷危机时的股市走势，随后股市便进入了低位徘徊阶段。

(四) 第四个库存周期内制造指数的表现

在第四个库存周期内，2016年7月到2019年12月，从2015年经历能后，制造指数波动较为平稳，没有大涨大跌的情况出现。

我国在几十年间着重于经济的高速增长，而较少着眼于经济发展的高质量，经济发展中出现不可忽视的问题，各产业供给侧结构合理性的问题较为突出。

其一是部分产业存在产能过剩的现象。

其二则是国内外消费者对于产品的高质量追求无法得到满足。

因此从2016年初开始，我国正式注重于经济的高质量发展，推行企业供给侧结构改革计划，行业内对于未来经济持有更为乐观的预期。

也能更好地促进实体经济的高质量发展。

另一方面对于投资者来说，股票市场的走势也可依据实体经济的发展状况以及近期形势政策做出合理的预测，以期根据股票市场的运行规律做出收益最大的投资决策。

一方面，在当前促进国内国际双循环发展背景下，为使股票市场能够更为有效地促进实体经济的发展，提出如下对策：

(1)明确股票市场服务实体经济的定位，使实体企业有效融资发展。

股票市场应有效引导资源配置，以满足实体经济的内在需求。

健全股票市场的基础制度，可以更好地发挥出股票市场的作用，从而促进实体经济高效发展。

(2)需要防范股票市场出现虚假繁荣的现象，市场的过度繁荣下，系统性风险问题需要注意，股市泡沫一旦破裂会引起经济大幅下滑。

股票市场能够反映实体经济的趋势，但其反映的趋势可能会受到过度繁荣的影响而偏离实际。

制定经济政策时，可通过审慎的货币政策及积极的财政政策防止股票市场大起大落而阻碍实体经济发展。

(3)善股票场准入退出机制和信息披露制度，对造假行为严厉处罚。

通过放校股票市场的进入标准，使更多具有一定条件的企业加入进来，将市场中的资金合理引向高质量企业，更好地发挥出优化资源配置的作用。

同时，退出机制的健全，可以让股票市场中有效地配置资源，从而那些具有相当竞争力的企业显现出来，让股票市场更目活力。

对于企业的造假行为要严厉打击，保证上市公司的数据真实可信。

企业数据更加真实，会使投资者更加关注企业的经营业绩，这有利于提升实体企业在股票市场的融资效率，增加股市对实体企业的支持。

另一方面，为使中国股票市场更加完善，促进其更好地发挥优化资源配置的功能，分别对投资者、上市公司和监管部门这三个角度提出建议。

(1)投资者需要树立正确的投资观。

对于我国股市当下的中小投资者来说，他们大多缺乏系统性的金融知识，缺少相关培训。

因此外界因素会对其产生很大程度的影响，“羊群效应”的产生使股市不稳定性增加。

所以提高中小投资者专业投资教育显得较为重要。

这样一方面可以帮助投资者根据自己的风险偏好调整资产组合。

另一方面可以让投资者依据股市整体状况及时调整投资计划，增强其抗风险能力。

(2)需要提升上市公司的水平和质量。

上市公司是股市的微观主体，其质量水平和投资价值会很大程度上影响股票市场的长久发展。

为提高企业质量，上市公司需要不断创新其业务和治理能力。

其中，公司的治理能力的提升可以通过改善法人治理结构、调整内部控制制度，制定合理的激励制度和奖惩机制。

业务创新能力的增强可通过增加对研发资金和科研人员的支持度，合理引进国外的先进生产技术，以此增强企业核心竞争力，开拓经营业务的范围并提高盈利预期。

(3)相关监管力度。

股票市场的健康运行对国家经济十分重要。

如今经济全球化以及金融自由化不断加深，股票市场的影响因素也愈加复杂。

此时，相关政府监管部门需要强化对股要市场的监管力度，完善证券相关法规体系，促进股票市场健康运行。