非限制性股票(中邮证券：给予水羊股份买入评级)

中邮证券有限责任公司李媛媛近期对水羊股份进行研究并发布了研究报告《23H1业绩高增长，股权激励彰显长期信心》，本报告对水羊股份给出买入评级，当前股价为18.97元。

水羊股份(300740)

事件描述

公司公布23H1年报，23H1实现收入22.90亿元，同增4.0%，实现归母净利润1.42亿元，同增72.0%，实现扣非归母净利润1.47亿元，同增101.8%，稀释EPS为0.37元，公司业绩高增长。

点评

伊菲丹等自有品牌放量，抖音快速增长驱动收入企稳回升。品牌维度，子公司伊菲丹实现收入1.1亿元，净利润2549万元，贡献新增量，大水滴打造熬夜肌势头良好；品类维度，公司水乳膏霜品类实现收入17.2亿元，同增4.5%，面膜品类实现收入4.5亿元，同减0.5%，面膜占比持续下降；渠道维度，抖音平台实现收入5.0亿元，同增137.4%，淘系平台实现收入7.6亿元，同降12.6%，其他渠道收入10.3亿元，同降8.1%，抖音快速增长。

毛利率提升，销售费用率优化，净利率提升。公司23H1毛利率/销售费用率/管理费用率/研发费用率为56.9%/40.5%/5.0%/2.0%，较22H1变动率分别+1.9pct/-2.6pct/+0.5pct/+0.1pct。毛利率提升主要得益于面膜、水乳膏霜品类毛利率分别提升5.5pct/1.4pct，伊菲丹高端定位、品牌升级带动毛利率优化；销售费用率得益于员工成本率、线下推广费率优化呈下降趋势，维持较高研发投入。此外，公司远期外汇合约公允价值变动拖累业绩，综合公司归母净利率提升2.4pct至6.2pct。

股权激励彰显长期发展信心。公布23年限制性股票激励计划草案，拟向不超过345人授予限制性股票327万股（占总股本的0.84%），授予价格为7.87元/股，对应23年-24年业绩考核目标（剔除股权激励费用的归母净利润）分别为3.0亿元、4.0亿元，对应23-25年激励成本分别为649万元/1517万元/436万元。公司打造2+2+N自有品牌矩阵、1+5+N代理品牌层次结构，未来发展空间大，股权激励彰显对长期发展信心。

盈利预测及投资建议：根据股权激励草案，我们上调公司业绩，预计23-25年归母净利润分别为3.1亿元/3.9亿元/4.7亿元，对应增速分别为146%/28%/20%，对应PE分别为20倍/16倍/13倍，公司持续加大研发投入提升产品力，打造多品牌矩阵，御泥坊品牌经过调整有望发力，高端品牌伊菲丹处于快速增长阶段，代理业务稳健增长盈利能力有望优化，股权激励彰显长期发展信心，维持“买入”评级。

风险提示：

主品牌调整不及预期，伊菲丹增长不及预期，利润率改善不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券马莉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为50.28%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.74亿，根据现价换算的预测PE为22.47。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级8家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为18.85。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，水羊股份（300740）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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