5月底以来，港股接连上涨，表现出较好的赚钱效应。在刚刚过去的7月，恒指上涨了6.1%，恒生科技指数上涨了16.3%，在全球主要股票指数中居前列，而恒生科技指数涨幅大约为上证指数的6倍。

本周以来，港股再遇震荡，投资机遇怎么看 ？要不要逢低补仓？

01

港股行情复盘

复盘自2022年11月以来港股市场情况，受内外因素扰动，港股市场可谓“一波三折”。以恒生指数为例，港股自去年10月底14500点开始反弹，到1月底一度接近23000点，后来开始再度调整，年内低点18000出现在5月底，投资者情绪也陷入极度悲观。

5月底以来，多重压制因素好转，港股也迎来触底反弹，总结来看，主要是以下几个方面：

流动性&汇率层面。第一，6月美国CPI不及预期，7月25bp加息落地，有望成为本轮加息终点；第二人民币兑美元中间价近期多次上调，加之政治局会议稳定汇率表述。短期而言，人民币有望升值+美国国债收益率有望回落，利好港股整体估值水平上修。

政策层面。平台企业座谈会表态较为乐观，叠加前期互联网金融监管落地，以及政治局会议上推动平台企业规范健康持续发展的表述，一定程度上释放港股互联网行业的估值水平。

展望未来，虽然当前中美、汇率等风险并未消除，但贝塔机会清晰，更多只是节奏问题，没有经济体可以在美国这么高的利率下维持长期可持续增长。总体上港股将迎来中国开放、经济复苏、美国长债利率回落的做多窗口期。

02

港股投资逻辑：国内的基本面，海外的流动性

港股作为离岸市场，会同时受到国内经济基本面和美联储政策等多重因素影响。

一方面，港股和A股都是中国经济体，因此整体盈利预期变化情况受国内市场影响更大；

但是两地资产市场价格的核心区别在于，A股市场主要是内地投资者，港股市场的主要投资者来自海外和中国香港本地投资者，资金结构决定港股的无风险利率、市场风险溢价和A股是不一样的，从结果上看，A股对于上市业绩的预期反应更加提前。

无风险利率方面，A股主要跟踪中国10年国债收益率变化，港股跟踪美国10年期国债收益率；

风险溢价方面，中国香港投资者整体比A股的风险偏好更低、要求更多的风险溢价补偿，影响因素主要有流动性风险溢价、国家风险溢价、资产构成情况、投资者类型、交易机制等等。

随着国内经济基本面数据有所提振，同时库存周期接近拐点，盈利有望底部抬升。同时美联储加息终点临近，美元指数进一步走强概率不大，这些都促成了港股整体走强。

03

港股市场当前位置如何？

港股主要指数估值已到较低水平。截至6月23日，恒生指数、恒生科技指数等多条港股市场主要代表指数的估值均位于近十年相对较低的水平， 从估值来看已经具备较好投资价值。

港股指数近十年估值情况

从AH溢价指数来看，当前已超过3/4分位线，港股投资价值凸显。

AH溢价指数追踪在内地和香港两地同时上市的股票（内地称A股，香港称H股）的价格差异，指数越高，代表A股相对H股越贵（溢价越高），反之，指数越低，代表A股相对H股越便宜。

当前，从相对估值的层面看，当前AH溢价指数远超100的分位线，港股相对估值更低，投资价值凸显。

AH溢价指数超过3/4分位线

数据来源：Wind，中信建投证券、华夏基金，AH股溢价指数即恒生沪深港通AH股溢价 (HSAHP.HI)，截至2023.6.30

从风险溢价的角度看，历史上港股ERP突破或接近10%的时候，往往意味着港股市场的悲观情绪演绎到极致，随即迎来情绪修复带来的底部反转。当前港股风险溢价已达到7.3%的水平，市场情绪已经演绎的比较充分，未来可能迎来反转。

恒指ERP向高位靠近

数据来源：Wind，中信建投证券、华夏基金，截至2023.6.30。恒生指数股权风险溢价（ERP）取1/恒指PE-美债十年期收益率。

04

布局港股，怎么选？

参照历史行情，一般而言，港股上涨往往分为3个阶段：

第一阶段：情绪修复，盈利在底部，市场情绪从极度悲观缓和，空仓回补；

第二阶段：盈利修复，估值上行，海外主动资金流入；

第三阶段：估值泡沫化。

当前港股或处于第二阶段半程，离泡沫化尚远。经济复苏程度、中美关系、流动性将是后续市场空间和配置方向的三大关键。在行情来临时，机构投资者占比高的港股可能更具高弹性~投资者可以通过选择港股相关ETF，高效把握市场机遇：

01 宽基

如果大家看好整体香港市场，可以关注宽基。

02 互联网+科技

互联网平台企业比较集中，弹性也较大；包括一些硬科技，如软件或者芯片等。

03 创新药

医药行业的“卡脖子”环节对应创新药、创新器械及其产业链，是政策鼓励和支持的方向。从港股创新药企业来看，已上市商业化创新药有望重回高速增长趋势，同时新获批上市创新药有望成为新的增量来源贡献收入。

04 中特估

相比整体市场，港股央企的“确定性”因子特征更显著，具有低估值特征、政策坚定支持、景气确定性强的国企板块胜率赔率均占优。

但港股波动较大，反弹和调整都较难预期，但定投不需要精准预判，模糊正确就好。设置一个合理的止盈目标，达到目标后及时止盈，再找到估值低位重新入场，也许能帮大家获得更好的投资体验。

T+0特别风险提示：本文所提及ETF均为跨境ETF，实行T+0回转交易机制（即当日买入，在交收前可以于当日卖出），资金运作周期缩短，可能带来短期波动风险。

港股特别风险提示：本基金为境外证券投资的基金，主要投资于香港证券市场中具有良好流动性的金融工具。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，本基金还面临汇率风险、香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。

风险提示：1.以上基金均为股票基金，其预期风险和收益高于混合、债券与货币市场基金，属于中高风险(R4)品种，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2.以上基金均为指数基金，投资者投资于本基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌等潜在风险、标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、申购赎回清单差错风险、参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险、退市风险、投资者申购赎回失败的风险、基金份额赎回对价的变现风险、衍生品投资风险等，其联接基金存在联接基金风险、跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异的风险等特有风险。3.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。4.基金管理人不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。5.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。6.中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。7.本产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。8.本资料中观点仅供参考，不构成对于投资人的任何实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。市场有风险，投资须谨慎。9.投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。