神华集团的股票代码(民生证券：给予中国神华买入评级，目标价位3498元)

2022-03-28民生证券股份有限公司周泰,李航对中国神华进行研究并发布了研究报告《2021年年报点评：业绩股息稳定持续增长，估值提升空间大》，本报告对中国神华给出买入评级，认为其目标价位为34.98元，当前股价为28.99元，预期上涨幅度为20.66%。

中国神华(601088)

事件：2022 年 3 月 25 日，公司发布 2021 年年报，2021 年实现营业收入3352.16 亿元，同比增长 43.7%；归属于公司股东的净利润 502.69 亿元，同比增长 28.3%；基本每股收益 2.53 元。并拟向全体股东派发 2021 年度末期股息每 10 股人民币 25.4 元（含税） 。

2021Q4 业绩环比下滑。 根据公告测算， 2021Q4 公司实现归属于母公司股东的净利润 95.18 亿元，同比增长 69.72%，环比下降 35.36%。2021Q4 计提资产减值损失 12.86 亿元，计提信用减值损失 26.01 亿元，合计 38.87 亿元，减值影响公司业绩释放。

拟现金分红 504.66 亿元（含税） ，股息率 9.35%。据公告，公司拟向全体股东派发 2021 年度末期股息每 10 股人民币 25.4 元（含税） ，拟派发现金红利约人民币 504.66 亿元（含税），占 2021 年度中国企业会计准则下归属于本公司股东净利润的 100.4%，以 2022 年 3 月 25 日股价计算，股息率达到 9.35%。自 2007 年上市以来，中国神华已实施现金分红 14 次，累计现金分红高达2700.63 亿元，平均分红率达到 49.17%，公司业绩稳健，现金流充裕，资本开支较少，具备高分红基础，持续高分红也凸显了公司投资价值，有望助力公司估值提升。

煤炭产销稳健增长，有望受益煤价上涨。2021 年公司实现商品煤产量 3.07亿吨，同比增长 5.3%，实现煤炭销量 4.823 亿吨，同比增长 8%。价格方面，2021 年商品煤综合售价 588 元/吨，同比增长 43.4%%。成本方面，自产煤单位成本 155.5 元/吨，同比增长 20.9%。2021 年煤炭业务实现经营收益 573.82 亿元，同比增长 73.6%，经营收益率 19.6%，同比增长 2.2 个百分点。2022 年长协基准价由 535 元/吨上升至 675 元/吨，涨幅 26%，公司年度长协及月度长协合计销量占总销量的 83.4%，因此长协价格中枢的上移有望促进公司综合售价的抬升，进而促进业绩释放。

煤炭产量潜力有望释放。 2021 年公司北电胜利一号露天矿 667 公顷生产接续用地，取得征占草原批准手续；宝日希勒露天矿 600 公顷、黑岱沟露天矿 321 公顷、哈尔乌素露天矿 289 公顷采掘场接续用地，取得建设用地预审批复，公司产量衔接良好， 2022 年产量有望持续释放。此外， 2021 年公司获取了新街台格庙南区取得煤炭资源详查勘查许可证，目前正在进行新街台格庙矿区新街一井前期准备，未来公司煤炭产能潜力有望释放。

电力业务盈利能力有望好转。公司 2021 年总发电量 166.45 十亿千瓦时，同比增长 22.1%，主要由于 2021 年新机组集中投运，据公告，2021 年投运机组装机容量为 6320MW。公司单位售电收入为 348 元/兆瓦时，同比增长 4.2%，单位售电成本为 348 元/兆瓦时，同比增长 26.1%。由于成本抬升，电力业务经营收益同比下降62.3%至30.1亿元，经营收益率下降11.4个百分点至4.7%。国家发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%，扩大为上下浮动原则上均不超过20%。此举有助于公司发电分部传导燃煤成本的增加，预计2022年公司电力业务的盈利能力有望好转。

运输业务保持稳定。 铁路业务方面， 2021年完成自有铁路运输周转量303.4十亿吨公里，同比增长6.2%，实现经营收益162.76亿元，同比下降2.7%。港口方面，通黄骅港和神华天津煤码头累计完成煤炭装船量261.4百万吨，同比增长4.9%，港口业务实现经营收益26.99亿元，同比增长0.9%。航运分部航运货运量121.2百万吨，同比增长7.3%；航运周转量112.1十亿吨海里，同比增长20.5%。航运业务实现经营收益9.81亿元，同比增长369.4%，主要由于海运价增长。综合来看，运输业务整体保持对稳定。

烯烃以价补量，盈利大幅提升：据公告，公司 2021 年累计销售 64.45 万吨聚烯烃产品，同比下降 8%，其中聚乙烯销量 33.28 万吨，同比下降 6.8%，聚丙烯 31.56 万吨，同比下降 4.7%。价格方面，聚乙烯价格同比增长 21.7%至 6641元/吨，聚丙烯价格同比增长 13.9 至 6853 元/吨。 2021 年煤化工分部实现经营收益 7.22 亿元，同比增长 176.6%。

投资建议：根据业绩预告以及当前煤价情况调整盈利预测，预计 2022-2024年公司归母净利为 631.12 亿元、672.9 亿元、690.24 亿元，对应 EPS 分别为3.18/3.39/3.47 元/股，对应 2022 年 3 月 25 日的 PE 分别为 9 倍、8 倍、8 倍，行业中估值较低。

此外， 鉴于公司高分红的属性，我们将神华与长江电力做对比，长江电力上市以来现金股利支付率维持在 50%以上，2016~2020 年现金股利支付率 60%~70%，股息率在 3%~5%之间，中国神华持续 40%以上分红，近两年分红比例 90%以上，股息率达到 9%~10%，基于较高的股息率，我们认为中国神华应获得高于煤炭公司的估值，参考长江电力 2022 年 17 倍 PE（Wind 一致预期），我们在动力煤平均估值（8 倍 PE）的基础上给予一定估值溢价，即 11 倍 PE，对应目标价 34.98元。维持“推荐”评级。

风险提示： 煤炭价格大幅下降，火电需求不及预期，公司在建工程建设慢于预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长江证券金宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.1%，其预测2021年度归属净利润为盈利502.86亿，根据现价换算的预测PE为11.38。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级9家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为27.94。证券之星估值分析工具显示，中国神华（601088）好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)

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