上海中能股票(每天一只股票——中国中免（601888SH）)

【基本情况】

股票名称：中国中免

股票代码：601888.SH

现价：110.98（2023年7月6日，截止发稿时间，-1.63%）

所属行业：商贸零售/旅游零售Ⅱ/旅游零售Ⅲ

上市时间：2009-10-15

实控人：国务院国有资产监督管理委员会

第一大股东：中国旅游集团有限公司

第一大股东持股比例：50.3%

总股本：20.7亿

总市值：2354亿

流通股本：19.5亿

流通市值：2212亿

营收构成(2022年报)：商品贸易-有税商品：51.39%；商品贸易-免税商品：47.82%；其他业务：0.78%

【公司简介】

公司所属行业为旅游业，目前主要从事旅行社业务和免税业务，其中旅行社业务主要包括入境游、出境游、国内游、会奖旅游、签证服务、商旅服务、航空服务、电子商务等业务；免税业务主要包括烟酒、香化等免税商品的批发、零售等业务。此外，公司还从事旅游综合项目开发业务，主要包括旅游综合项目投资开发、旅游景区景点投资开发和旅游股权投资等业务。公司下属全资子公司国旅总社、中免公司及国旅投资公司分别负责公司的旅行社业务、免税业务、旅游综合项目投资开发业务。

【市场表现】

【基本财务情况（RMB）】

【核心观点】

2022年，公司实现营业收入544.33亿元，同比减少19.57%，归母净利润50.30亿元，同比减少47.89%，扣非归母净利润49.02亿元，同比减少48.59%。经营活动产生的现金流净额-34.15亿元，同比减少141.01%。其中4Q22营业收入150.68亿元，同比减少17.10%，归母净利润4.02亿元，同比减少65.46%。

2022年，受外部扰动的影响，海南客流总体受到了较大的影响，使得全省的总接待游客数为6004万人次，同比下降了26%。离岛免税店总销售额为487.1亿元，同比下降了19%。实际购物人次为422.4万人次，同比下降了37%。在这样的背景下，公司全年实现的营业收入为540.1亿元，同比下降了19.3%。免税商品实现销售收入为260.3亿元，同比下降了39.37%；有税商品营收为279.7亿元，同比增长了16.53%。海南区域实现的营收为347.1亿元，同比下降了26.3%；其中，三亚市内免税店实现的营业收入为302.4亿元，同比下降了14.83%；上海地区实现的营收为141.4亿元，同比增长了13.24%。

2022年公司综合毛利率为28.02%，同比下降了5.06个百分点；其中，免税毛利率为39.41%，同比增长了1.59个百分点；有税毛利率为17.42%，同比下降了7.17个百分点。受到机场租赁费用增加、部分费用刚性以及人民币贬值带来汇兑损益增加的影响，全年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别上涨至7.41%、4.06%和0.40%。

公司耗资12.28亿元收购了中服49%的股权，中服重点布局市内免税业务，目前已拥有29个免税项目，其中包括12家市内免税店。虽然这些市内免税店并未纳入公司并表范围，但有望在多维度实现业务协同，完善市内免税布局，强化公司自身的竞争优势。我国市内免税市场十分广阔，公司率先布局，有望受到相关政策的释放。另外，本年度，公司陆续中标了杭州萧山机场T4、成都双流机场、上海港国际客运站等免税店经营权，机场及口岸门店的渠道优势进一步巩固。在海外渠道上，香港区域、中船嘉年华邮轮免税以及柬中免市内免税项目等都有所进展。

在离岛免税方面，2023年春节期间，全省的12家离岛免税店总销售额为25.7亿元，同比增长了20.7%。同比2019年增长了329%。其中，海口、三亚离岛免税店分别实现了总销售额为7.7亿元和17.2亿元，如期恢复。在口岸免税方面，2023年1月已宣布取消入境人员的全员核酸检测，并且国际航班频次也在有序增加中。后续伴随着出入境的正式放开和国际客流的逐步恢复，机场及口岸免税销售有望迅速恢复，并释放其复苏弹性。

整体总结：由于海南客流大盘的影响，离岛免税业务的销售有所下滑。同时，毛利率和净利率亦有所承压。公司布局市内免税业务，强化口岸优势，龙头地位持续巩固。出行逐步回暖，复苏弹性待释放。

【风险提示】

面临疫情反复、新项目进展不如预期，行业的竞争压力也不容忽视。同时，政策风险也给业务带来了挑战，而消费者的习惯变化也未能达到预期。

【盈利预测、估值】

结合2022年年报及2023年一季报，2023/24/25年EPS预测5.64/7.23/8.31元。尽管消费回流的大背景下，公司作为免税行业的领头羊，仍存在离岛、口岸、市内免税等多个方面需要修复和成长。但是公司在线上、门店、供应链等方面的建设一直在持续加强，布局也很长远，因此长期来看能够获益。此外，随着2022年底政策的优化，国内出行和消费将逐步恢复，同时出入境客流也有望恢复，这将有助于业绩的弹性释放。故给予公司2023年33.42xPE，对应目标价188.47元。

【声明】

本文仅限于交流，不构成投资建议。