股票的价值投资及其难点(安全边际)

安全边际。

安全边际一般指的是价格便宜。不过我觉得真正的安全边际是严格的投资标准，凡是有隐患的业务，早晚大概率出事情。避免本金损失是获得长期投资成功最重要的条件，也是价值投资的基石。

因此价值投资的第一目标是保证本金安全，但是未来是不可预测的，估值也不是准确的艺术，而且你也可能会犯错。因此我们就要留出较大的安全边际，以免为不准确或者是逻辑上的错误留下缓冲地带，避免本金亏损。

一再强调未来是不可预测的，没有人知道未来的经济是增长或者是萎缩的，大萧条什么时候到来，金融危机什么时候发生，通常率是多少，利率和股价是否会上涨，还有你也可能会犯错。想要避免本金亏损就要保证自己在任何情况下都活下来。所以有远见的投资者会建立一个组合来应对意想不到的风险。

注意，这里是包含不同风险的组合，同时要放弃短期内的高回报诱惑，以此作为突发灾难的保险费。复利最大的敌人是亏损，因为一次巨额亏损会让你之前好多年的回报毁于一旦。持续稳定的回报率是让你的资产获得复合增长最重要的要素。

价值投资是一种风险规避方法，它需要严格的纪律、耐心和判断力，随着时间的推移，最终将获得回报。价值投资者不但要了解自己，还要回避他们认为风险太大的公司。

所以价值投资者一般很少持有科技类的股票。很多价值投资者也会回避商业银行和财产类保险公司。因为他们认为这类的资产和负债很难搞懂，寻找容易实现内在价值的标的。就要首先选择管理层优秀并且持股比较多的企业。

价值投资者会不断的拿新的机会，同现有的投资进行比较，以确保是最优选择。当机会比较多的时候，他会选择最有吸引力的。当机会比较少的时候，他会严格自律，以确保价值评估过程的完整性，并限制所支付的价格以及仓位管理。

因为当投资者没有迫于压力进行投资的时候，结果往往是最好的。最重要的是你一定要避免那些坏球。你不但要确保在击球区内，还要确保在理想的击球区内。价值投资者的黄金时间，是在市场下跌的时候。

在下跌的市场中价值投资者闪闪发光，短期的损失可能来自股价短期的下跌，但这个下跌恰恰又提供了我们买入的机会。低迷的股价可能反映出市场预期公司将要公布糟糕的业绩，但是对于已经反映糟糕基本面的股价，进一步下跌的空间是有限的，而一旦市场关注企业优势的时候，股价将会上涨。

而当基本面真正改善的时候，投资者将从业绩提升中受益，还要从估值提升中受益。因为业绩改善而带来的股价上涨，最主要的是因为市场给予了更高的估值。不过企业价值的评估是复杂的和易变的，事实上企业价值并非是永恒不变的。如果你认为自己已经知道企业的一切事情，那简直是自欺欺人，所以我们要习惯于在条件不充分的条件下做出判断。

但问题是如果你都无法确定企业的价值，又怎么能确定自己支付的是打折价？价值投资有两个难点：一、价值的评估，二、贴现率的设定，所以这时候就需要安全边际了。

企业价值的波动有很多种解释，比如周期性信贷的放松或者是收紧会影响到借款的成本和借款的条件。假如可以获得低利率的借款，那么买家愿意支付的价格肯定是高于他没有杠杆时所支付的价格，通胀和通缩也会造成企业价值的变动。

通常在通胀的情况下，价值投资者能够获得较好的成绩。但是当市场预期到通胀的时候，那么他们会推高股价，在通缩的条件下，以历史成本记录在资产负债表中的资产价值往往是下跌的。那么你50元买100元的东西，并不见得是真正的便宜了，企业价值持续下降的可能性就是插在价值投资者心脏中的一把匕首。

原本对打折价买入的法则寄予了巨大的信任，现在价值都出现大幅的贬值。那么要多大的折扣才算足够？究竟多大的安全边际才是合适的？这个现在没有定论，包括巴菲特认为的无形资产价值，比如特许经营权，专利，饮料配方等等。这些无形资产可以在不需要投资的情况下继续保持增长。

最终这些无形资产所带来的现金流都是自由现金流。但是无形资产的评估难度更大，也容易催生市场泡沫，作为价值投资者对于企业价值的下降应该是感到担忧的。有两种应对方案可以说是有效的：

·第一种，假设企业破产之后的清算价值是多少？

·另外一种，对通俗感到担忧的投资者可以设定一个更大的安全边际。高确定性通常伴随着低价格，我们要多问问自己为什么这些投资会受到低估。我们为什么进行了这项投资，以及当"当初买入的理由"不存在的时候要及时卖出。我们必须搞明白为什么会变得这么便宜？对便宜货要审查、再审查，看看是否存在基本面的问题。通常便宜的价格与基本面有关，比如是不是有负债的问题、法律的问题或者是竞争对手推出来一个新的产品，只是我们现在还不知道而已。

当我们能够清晰的找出被低估的原因时，它将变成一项非常好的投资，因为我们可以根据这一点来很好的预测它的未来。还有机构投资者一般不愿意买入低价或者持有低价的证券。另外一些企业的内部人士卖出股票的理由很多，但买入的理由却只有一个。所以我们要关注高管增持或者是回购股票的公司。

在分析企业的时候不管是EPS还是现金流，我们要记住数据并不能代表一切，它们只是我们了解企业正在发生事情的途径，也不应该简单的根据股息率来确定是否该买股票。很多陷于困境的企业股价出现了下跌导致股息率升高，其实并不是股息支付变高了，反而是体现了这类企业可能破产的资产回报。

普通投资者一般是根据EPS来评价企业，机构投资者大多是根据现金流来评估增加企业。股票代表的是企业的部分所有权；债券代表是企业的贷款、企业运营产生的自由现金流，将反映在更高的股价或者是被分配的股息上。与高等级债券不同，股票没有稳定、确定无疑的现金流，没有到期日、也没有到期的价格。股票的价格最终与企业的表现有关，从股票中获利具有很大的不确定性。

我们能从股票中获得的唯一的现金流就是股息，但是大多数人都看不上这点股息，而更多的寄希望于股价的上涨。

股价的波动有两个原因，一个是反映实体企业的状况，另外一个是短期内的供求关系的变化。

实体企业状况会以很多种方式来发生变化，比如业务拓展了或者前景改善了股价将会上涨；比如利率下降了，企业的所在税率降低了，宏观经济的增长预期改善了，这些都会导致股价上涨、飓风造成保险公司的损失，那么股价就会下跌。

通常在短期内供求关系决定市场价格，大多数日常价格的变化都是源于供求关系的变化，而非基本面的变化。价值投资的基础就是市场并不是总是有效的，我们来分析一下股价会偏离内在价值最明显的理由，就是短期内的股价是由供求关系决定的，跟价值没有多大关系。

事实上在任何时候供求力量都与价值没有太大的联系，此外许多买卖也是根据价值以外的因素进行的。比如某一只股票刚刚被纳入某只指数的成分股，那么某一些指数型基金都会配置这只股票，而不考虑相较于内在价值的股价是不是高估了。还有某只股票的成交量近期突然放大，一些技术分析师都会认为它具有吸引力，而不是考虑内在价值是不是有吸引力。

如果某一家企业近期展示了非常好的成长潜力，那么市场会响，当然的把它当做成长股的标准来定价股价将大幅高于价值投资者所愿意支付的价格，还有一些公司公布了糟糕的业务，对于一些只关注盈利数据的人，他们将会抛弃股票导致股价下跌，还有一些被强行平仓的股票也会导致股价下跌。

另外在一些年初因为了避税的卖出股票的或者是缉毒末的为了鱼类、财报的都有可能做出相应的抛售行为，这些都会影响到股。作为价值投资者就是在价值和价格之间进行的大规模套餐，只是这种套餐不会马上实现，而且还具有不确定性。

一项价值套取的艰难程度主要依据于价值与价格之间的差距，管理层的能力以及大股东的身份及其所有权的地位等等。

关于风险和回报也说一下，大多数投资者都认为高风险就一定是高回报，事实上并不总是这样的，无效的市场会提供高回报、低风险和高风险低回报。

比如经常出现定价过高和充满风险的股票融市场在多数时候都是无效的，因此我们必须对每一项投资中的风险和回报做独立的评估，风险本身不会带来回报，只有价格差才会带来回报，有一些人错误的将波动等同于风险，这个其实是忽略了，先考虑所带来的风险，股票的亏损或者回报并不一定完全来自于对应的企业，也依赖于所支付的价格。投资机会与价格有关，股票由所支付的价格来决定，而不仅仅是由公司的业绩来决定，交易的一半是学会怎么样购买，要分批建仓。

我们必须意识到如果不愿意以更低的价格来买更多的股票，那么在一康开始就不应该买入，因为不知道投资中所有的风险，所以当出错的时候，较低的价格能为我们提供一个缓冲。

作为投资者要注意区分价格的暂时性波动和价值的永久性损失，更应该预期到价格出现波动是必然的；如果不能够忍受价格的下跌，那么就不应该来股市。

其实相反，短期的价格波动为长期的收益提供了条件，投资者意见的分明是市场存在的基础，买卖双方对价值的认知差异，可能来源于对企业未来的不同看法以及提现率的不同制定，还有对预期回报率的差异。价值投资者必须以低于内在价值的提现值来购买。因此我们对每一个投资机会的分析都始于企业价值的评估，它要评估其的价值就要预测未来，而未来又是不可预测的。

所以不光要安全边际，还要有交低的预期，这样我们的目标才更容易实现。总结一下就是企业分析是一个能够产生不准确、不确定结果的复杂的过程，必须在自己的能力券范围内才能有更大的胜算。