有色镍股票(镍：疯狂有色下的“价值洼地”)

在历史价格低位横亘许久的镍也开始发力了。

周二午后，沪镍再涨2%。

本周前两天，沪镍主力合约合计涨幅超过6个点。较6月初的最低点73040元/吨，涨幅超过25%。

供给侧改革带来的涨价周期之下，只有迟到，没有缺席。

根据多家券商分析认为，在全球镍矿产量仍呈放量上升趋势背景下，其期货价格的走高，以及反应在二级市场中相应个股走强，原因主要在于新能源汽车产业对高镍三元材料需求预期的提升。

当然，当前国内环保风暴的影响，也是不容忽视的催化剂。

镍的应用

全球范围而言，镍的应用主要聚集于不锈钢产业；其在电池行业的应用占比，迄今虽微不足道，却潜在爆发可能。

据安泰科资讯统计数据显示，2016年全球镍消费量中，不锈钢占67.3%，电池占 3.1%。据其预计，至2020年，前者用镍占比将下降至 64.2%，电池行业用镍将增加至 7%。

这一预期比例的变化，反映在当下，是镍对钴的替代，以及特斯拉所引领的高镍三元材料NCA（镍钴铝酸锂）的潮流。

众所知周，新能源汽车取代燃油汽车的核心是提高性价比，这要求它在一方面性能上提高续航里程，另一方面价格上降低材料成本和配套系统质量。

而做到这两点，电池容量是为关键。

而在三元材料中，镍的主要作用，恰是提高材料的能量密度，从而决定着电池的容量：镍元素含量的多少，决定了正极材料的活性分子数量，以及正极材料的比容。

镍钴博弈

据专业人士介绍，当前市场上常见的的三元材料主要是镍钴锰酸锂（NCM）。材料中镍钴锰3种元素的比例并不确定，但可以通过3种元素配比来改善电池的性能。

科学界对此有各种各样的研究，一方面是为了改善材料性能，另一方面也是为了节约原材料成本。

目前在生产中占比较大的主要是LiNi1/3Co1/3Mn1/3O2，LiNi0.4Co0.2Mn0.4O2，LiNi0.5Co0.2Mn0.3O2和 LiNi0.6Co0.2Mn0.2O2 等，相应地分别被简称为 333 型,424型,523型与622型。

数字对应镍钴锰三种元素的相对比例，从这几种型号的化学式可以看到，型号越往上走，镍的占比越来越高，钴的占比越来越低。

从分子式上测算，同样为硫酸镍为原料的三元正极，单吨高镍三元对硫酸镍的需求是低镍 NCM333 的2.4 倍。

截至2016年底的数据显示，国内高端三元正极材料811/622 产量占比仅为三元正极材料总量的1%，高端材料供给严重短缺。

尤其当前，622产品已经量产，而镍密度更高811产品也在稳步推进，未来高镍三元材料占比越来越大已势不可挡。

另外值得一提的是，相比镍价，钴价涨幅更为凶猛——相比年前涨幅超过 100%。

这无疑极大提高了三元材料成本，压缩厂商利润空间。以此可见，镍替代钴不仅可以进一步提高能量密度，还存在成本考量的实务因素。

标杆效应

趋势的力量向来令人敬畏。

根据业界主流观点，新能源汽车电池正极材料，由磷酸铁锂转向三元材料，由低镍三元转向高镍三元以及镍钴铝酸锂（NCA）发展，已是大势所趋。

尤其特斯拉作为全球电动汽车标杆，其所力推的NCA具有显著的示范效应，这在很大程度上将带动需求端对镍的上升预期。

以特斯拉Model S为例，据测算：一辆 P85D 的 Model S所需正极材料NCA质量为 120.8kg。每千克NCA 所需硫酸镍原料 2.03kg，所以一辆Model S所需硫酸镍245.2kg，即 2.88kg/kWh。

据此计算，一辆 75kWh的 Model 3 所需硫酸镍216.4kg。而 2020 年特斯拉 Model 3 预计产量达到 100 万辆，这意味着将为全球带来 21.6 万吨的硫酸镍需求，而这已经是目前全球硫酸镍下游需求的近一半。

特斯拉之外，目前国内多家知名电池企业，如比克、比亚迪、宁德时代、国轩高科等，也均已加入高镍三元研发行列，并纷纷制定了目标。

如比亚迪，正极材料采用高镍三元材料，负极材料采用氧化亚硅或纳米硅，计划2018年三元电池能量密度达240Wh/kg，2020年达300Wh/kg。

宁德时代材料体系则为高镍三元/硅碳材料，预计2016年三元电池能量密度做到200-250Wh/kg，“十三五”期间实现350 Wh/kg目标。

国轩高科采用高镍三元正极材料，硅基负极材料，2020年目标是300-350Wh/kg。

供需关系

据INSG的数据统计，2016年全球原生镍产量为198万吨，消费量为203.32万吨。 就中国而言，2015年镍矿进口量为3516.72万吨，对外依存度超过60%。

就该两项数据而言，国内产业界对于镍的需求呈偏紧态势。

回归到电池行业，2016年全球硫酸镍（电池需求端）38万吨产量对金属镍的消耗，远不及不锈钢的贡献。但从增速和消费增量来看，却是镍下游其他领域不可比拟的。

仅就中国来说，据电动汽车网数据显示，2016年全国正极材料产量16.16万吨，同比 2015 年增长 43%；其中三元材料产量5.43 万吨，同比增长49%。

需要注意的是，我国目前正极材料仍以NCM为主，而NCA 占比不足 1%，而后者作为发展趋势，存在较大的放量可能。

安泰科方面预计，2017 年全年动力电池出货量36GWh，而三元材料有望占50%左右即 18GWh，是 16 年的近3倍。预计 17 年全年三元材料产量 10万吨，再结合三元占比趋势（高镍化发展）可估算17 年硫酸镍需求总量，年均复合增长率达到35.2%。

以上可见，镍在全球市场的供需较为平衡，但回归到中国国内，受制于资源短缺，相关产业将因对镍的旺盛需求而长期承压。

环保风暴

有需求固然就会有供给，尤其对这一需求拉动最大的电池产业所需要的硫酸镍，其工艺门槛并不高深。

仅就产业成本考量，相对利好的是，目前国内的上游企业金川镍盐、格林美和广西银亿等，尚有9万吨的硫酸镍扩产计划。

同时，由于看好硫酸镍的前景，电解镍行业企业也正在谋划向硫酸镍转产。反应在在国内的企业中，当首推金川镍盐，其今年拥有12万吨左右的电解镍产量，是最有条件转产的厂商。

即便如此，一如我们所知，当前左右行业产能变化的主要力量还在于中国经济的供给侧改革，及其所带来的环保考评影响。

换言之，即便门槛不高、后续产能可以即时上马，但环境问题决定了，金属加工领域将在很长的周期内受到严重约束。

工信部在2015 年就将硫酸镍列入《危险化学品目录》，所以硫酸镍在生产、运输、库存等环节对环保的要求非常高，新建产能的环境评估需要比较长的周期，这无疑大幅限制硫酸镍新建产能的扩张。

尤其我们当前看到的那样，2017年的环保督查无论是从执行力度，还是中央的态度来看，都远超各界的预期。

第四批中央环保督查和“2+26” 京津冀大气污染防治专案所涉及的硫酸镍产能规模达 43.73%，部分不达标产能将面临停产。而此前的三批次中央督查中，已经有企业因为环保不合格被勒令停产。

如上所述，虽然镍的价格仍处于历史低位，但在趋势的力量推手下走入上涨通道后，你很难指望它再回头。

（本文主要参考了海通证券研究所8月16日发布的有色金属行研报告）

阿尔法工场

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