股票挂钩(抛压之下更多雪球即将敲入，5500点将成中证500关键位置)

随着中国股市持续下挫，据第一财经记者了解，更多雪球产品开始逼近敲入的点位。由于众多雪球产品主要挂钩中证500和恒生科技指数，二者截至4月22日收盘分别报5740.98和4001.08，今年以来的跌幅分别为29.45%和21.94%。

“马上又要有一批产品面临敲入了，尤其是近期中证500指数跌得厉害，5500点是一个关键点位，可能有一批产品会触发集中敲入。”某头部证券营业部负责人对记者表示。

更多雪球产品面临敲入

多位从业人士对记者称，目前雪球产品主要挂钩的是中证500，3月时尽管市场大跌，但距离敲入点位还比较远，但目前随着点位不断逼近5500点，敲入的压力开始累积。

雪球全称“雪球型自动敲入敲出式券商收益凭证”，属于场外期权模型中的一种，雪球一般为券商发行，目前起售点大多是100万元，市场规模很难获得精确的数据，普遍预期总规模为超千亿级别。尽管一度被称为“保本收益凭证”，但雪球多数并不保本。

雪球类似于添加了两个障碍价格的奇异期权，也就是常说的敲入、敲出价格。若标的当天收盘价高于敲出价格，视为敲出。自动敲出后产品立即终止，敲出价格一般为期初价格的110%附近；敲入机制则是雪球产品的风险所在，一旦标的收盘价低于敲入价格，视为敲入。此时投资者开始承担价格波动风险，若此后未能再发生敲出，投资者承担相当于标的指数跌幅的损失。敲入后产品继续运作至到期或者触发敲出事件，敲入价格一般为期初价格的75%左右。

雪球能获得正收益的情景是，若观察期内，在任一敲出观察日发生敲出事件，则产品提前终止，去年投资者一般能获得年化15%的收益（具体收益率跟波动率有关，近期波动率下降，据记者了解，预期收益降至12%附近）。若观察期内，曾发生敲入事件，但在某一敲出观察日敲出，则产品提前终止，投资者获得年化10-17%的收益（收益根据券商策略、市场情况的不同而变）。

零收益情景是，若在观察期内，从未发生敲出事件，但曾发生敲入事件，且最后一个敲出观察日标的收盘价≥期初价格，即收盘价微涨5%以内，则投资者拿回本金，总收益为0。

如今引发担忧的则是出负收益的情景——若观察期内，从未发生敲出事件，但曾发生敲入事件，且最后一个敲出观察日收盘价＜期初价格，则投资者亏损＝投资本金×标的期末价格较期初价格跌幅×杠杆。

去年二季度前，中国股市也持续震荡，卖不出基本面多头基金的券商销售开始疯狂推销雪球。目前，去年发行的部分产品已经敲入或即将敲入，而今年发行的产品则距离敲出仍有一段距离。根据记者2月时获得的一份雪球产品资料显示，以当时的中证500指数为例，敲入价格在5025点(=6700×75%)附近。

短期市场仍存压力

雪球在逼近敲入之前往往采取越跌越买的平抑波动操作，但在敲入发生后，一般会开始减仓，产生所谓的抛压，早在3月市场就一度担心雪球敲入会给市场带来抛压。“雪球在敲入时的确会存在短暂的抛压，这也是因为动态对冲的需要，期权的delta会在接近敲入时下降，后面下降到满仓了就不需要再动了。”某券商衍生品投资人士此前对记者分析称。

不过，更多业内人士也表示雪球并不背锅，更多的抛压可能来自于一些设定了止损线的基金专户产品，以及部分量化策略可能在下跌当中触发止损从而形成“多杀多”，这都会在短期内加大市场的跌幅，甚至导致部分股票超跌。此外，今年年初，公募基金发行量仅为去年同期的1/10，增量资金的缺乏也导致市场缺少流动性。同时，北向资金年初至今净流出300亿元，而去年全年则累净流入超4000亿元。

众多热门赛道成长股聚集于中证500，然而近期成长股持续下挫。例如，在新能源领域，光伏龙头阳光电源本周一度大跌20%，宁德时代市值更是险些跌破1万亿元大关。上海天倚道投资敦行策略基金经理王言峰对记者表示，“由于清洁能源和新能源车板块此前估值已经颇高，需要用时间消化过去2年的过高股价，光伏板块2022年和2023年将迎来各环节的产能过剩，竞争格局恶化，2023年底可能迎来整个行业的盈利谷底，但也可能是大资金重新布局的较佳阶段，该过程需要观察行业的量、价。”

目前，市场情绪仍待修复。上投摩根方面对记者表示，当前处于一季报的密集发布期，部分制造业成长龙头的业绩增速放缓，或出现不达预期情况，这可能导致股价大幅下跌，压制A股整体表现。

截至4月18日，共有529家A股公司公布了一季业绩预告。其中预增公司350家、预盈32家，业绩预喜公司比例为72.21%。但面对一季度大宗商品价格上行抬升成本，以及疫情反复对生产运营造成负面影响，目前已披露的一季报未必能反映全貌。二季度企业可能受到疫情的扰动更大，企业经营基本面预计将较一季度受到更多的挑战。