中钢集团股票(中泰证券：给予中钢国际买入评级)

中泰证券股份有限公司耿鹏智近期对中钢国际进行研究并发布了研究报告《深度报告：国际冶金工程承包商，“碳”索绿色冶金、宝武协同发展》，本报告对中钢国际给出买入评级，当前股价为9.28元。

中钢国际(000928)

四大国际工程公司之一，聚焦工程承包，营收、净利增速态势良好。公司前身为冶金工业部设备供应公司，成立于 1972 年。中国宝武间接持有公司 54.49%股权，实控人为国务院国资委，控股股东为中钢集团。公司聚焦工程承包与工业服务，深耕低碳冶金、矿业、节能安全环保及绿色建筑等多个领域。

公司以工程总承包为主业，国内外贸易与技术服务为辅业。2022 年，公司工程总承包/国内外贸易/服务收入业务营收占比分别 93.6%/4.7%/1.7%。

营收保持高增，业绩稳健成长。2018-2022 年，公司营收由 83.7 亿元增至 187.2亿元， CAGR+17.5%， 归母净利润由 4.4 亿元增至 6.3 亿元， CAGR+7.4%。 23Q1，营收/归母净利润分别 51.09/2.08 亿元，yoy+67.5%/61.6%。

缺口仍存、需求强劲，脱碳提速、前景广阔

供需未平，缺口仍存。分区域看，非洲、中东地区人均钢铁产能缺口最大，达1.45、0.54 千克/人。分国家看，综合考虑粗钢产量增速、人均粗钢产量、钢铁水泥产量比、钢材净进口量 4 个指标，我们认为印度、越南、印度尼西亚、埃及、沙特阿拉伯、巴基斯坦钢铁扩产需求较强，冶金建设空间大。

“碳税”上马，脱碳提速。2022 年，全球粗钢产量 18.85 亿吨，其中中国粗钢产量达 10.34 亿吨，占比 55%，钢铁行业碳排放 18.23 亿吨，占我国碳排放总量 15%以上。全球冶金低碳化趋势显著。国内看，一系列政策规划发布，从产能结构、能耗、原材料等角度指导、推动国内产钢企业减碳。海外看，欧盟碳边境调节机制法规将于 2023 年 10 月 1 日落地生效， 2026 年起正式征收“碳关税”，或有力推动低碳冶金建设、改造需求释放。

全球低碳冶金工程市场空间测算：2023-2025 年，全球低碳冶金工程市场空间合计 4483 亿元，其中： （1）国内存量产能技改资本开支（低排放改造）：基于国内低碳冶金改造投资数据， 计算得出， 2023-2025 年新增投资额为 1350 亿元。（2）国内新增短流程炼钢资本开支：基于相关政策、项目实例作出假设，测算得出，2023-2025 年，我国短流程制钢（电炉钢）工程建设市场空间分别 339、376、376 亿元，三年合计 1091 亿元。 （3）国外低碳冶金工程资本开支：基于安塞乐米塔尔投资规划、市占率等实际数据作出假设，测算得出：2023-2025年，国外低碳冶金工程市场空间分别 588、677、778 亿元，三年合计 2043 亿元。

产研合一、绿色“碳”索、渠道畅通，助力成长

产研合一，成果落地。公司产业自研与高校合作双管齐下，成功构建以带式焙烧机球团、直接还原铁、氢冶金、高炉低碳化为核心的完备冶金工程技术体系。应用落地阿尔及利亚四期综合钢厂、AQS 综合工厂等大型低碳冶金项目。2020-2022 年，公司研发费用从 2.26 亿元增至 3.28 亿元，CAGR+20.5%。

剑指海外，渠道畅通。公司在全球设有 14 个海外分支机构，在全球 40 余个国家搭建经营网络，主要客户来自土耳其、俄罗斯、印度尼西亚、阿尔及利亚等国家。23Q1，新签工程项目合同金额总计 40.61 亿元，其中国外项目合同金额合计 13 亿元，同比增长 120%。

融入宝武、带路风起、产业协同，多元催化。

融入宝武，产业协同。

中国宝武绿色化、国际化需求兼备。绿色化：中国宝武提出 2023 年力争实现碳达峰，2050 年力争实现碳中和。国际化：中钢集团加入中国宝武后，中国宝武跨国指数约 10%，距离 20%存在较大提升空间。

市值管理：宝武层面：2022 年 3 月，中国宝武下发上市公司市值管理评价指导意见，引导下属上市公司积极对接资本市场、提升内在价值。公司层面：2022 年 12 月，发布股票期权激励计划草案。业绩考核：以 2021 年归母净利润为基数，2023-2025 年归母净利润复合增长率均不低于 12.5%。

业务发展：中钢国际为钢铁企业提供全流程、全生命周期的绿色低碳工程技术集成服务，助力中国宝武钢铁生态圈建设。

带路风起，拓展海外：2022 年，中国宝武进入国际化元年，公司积极发挥国际化经营优势能力，服务中国宝武国际化战略，以沙特、马来西亚、印尼、巴西等中东、东南亚、南美市场为重点，加大“一带一路”项目跟踪谈判力度。

围绕黑色，相关多元。公司围绕钢铁冶金工程，开展矿业工程、安全环保工程等相关业务，打造“第二成长曲线”。1）矿山工程：公司矿山业务覆盖全球 13 个国家及国内 20 余个省市，先后承担国内外数 10 座矿山的开发与建设项目。2）矿物加工：截至 2022 年 12 月，公司在国内建成河钢唐钢、福建三纲等多个带式焙烧机球团项目；在海外正在建设 AMKR、CPG 等项目。3）节能环保工程：中钢天澄自主研发的“烧结机头（球团）烟气袋式除尘技术”在“新余钢铁、莱钢银山型钢等 6 台烧结机落地应用，系统综合能耗下降 40%以上。

投资建议：预计公司 2023-2025 年实现营业收入 217.42/247.11/276.89 亿元，yoy+16.16%/13.66%/12.05% ， 实 现 归 母 净 利 润 7.95/9.22/10.65 亿 元 ，yoy+25.96%/15.94%/15.61%，对应 EPS 为 0.62/0.71/0.83 元。现价对应 PE 为15.5/13.4/11.6 倍。从市盈率角度看，公司当前价值较可比公司价值低估，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：海外冶金工程需求不及预期、国内钢铁行业投资下行风险、市场规模测算偏差风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券李阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.72%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.7亿，根据现价换算的预测PE为16.05。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为13.03。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中钢国际（000928）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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