温州捷顺汽车(恒大145亿注资广汇背后｜许家印的野心与广汇的饥渴一拍即合？)

文丨左茂轩

9月25日，中秋假期结束第一天，中国汽车流通领域第一股——广汇汽车服务股份公司(600297.SH，以下称广汇汽车)开盘涨停。

这源于两天前的9月23日，恒大集团宣布以约144.9亿元的资本入股广汇集团，增资完成后，恒大集团将成为广汇集团的第二大股东。双方表示，将充分发挥各自资源优势，强强联合，实现产业链资源深度整合。

至此，在投资FF之后，恒大老板许家印将触角从汽车制造领域深入到汽车流通领域。

恒大也成为宝能之后，在地产圈冉冉升起的“汽车巨星”，许家印在汽车产业大干一场的野心，与宝能掌门人姚振华相比，并不示弱，地产与汽车跨界的故事将会不断上演。

另一方面，作为体量最大、扩张最快、貌似一直“不差钱”的广汇为何选择恒大？恒大加上广汇，到底会擦出怎样的火花？

“国家的宏观调控、去杠杆和资金紧缩，不仅带来钱荒，而且带来大集团的资金紧张。一个企业不缺钱一般不会出让股份，要么是缺钱了，要么是出于扩张的需求。”9月25日，一位经销商集团高层告诉智库君。

对此，广汇方面当然并不认同，官方的说法是，集团目前的资金状况良好，与恒大的合作在于双方的产业协同效应。

“我们没有资金紧缺到胡乱卖股份，毕竟我们也是世界五百强，有2000亿左右的规模，汽车、能源等业绩也非常好。从融资渠道和融资方式等方面，不是说现在特别缺钱，而是双方确实有协同效应。”同样在9月25日，一位广汇汽车高层告诉智库君。

上述人士同时表示，恒大入股广汇是出于整体战略规划的考虑。“虽然广汇已经是全国最大经销商，有众多网络和品牌，但一直被诟病如何进一步挖掘利润增长点，对此我们也需要转型。”

资金饥渴与战略协同

“广汇这么大的集团对资金的需求是很大的，现在经销商普遍面临转型的问题，有比较充裕的现金流，经销商就可以做很多事情，注入既有资金发展整个业务线时最好的一个方案。”9月21日，中国汽车流通协会副秘书长罗磊告诉智库君。

罗磊认为，广汇作为一家上市公司，有一定的融资能力，引入恒大的战略性投资，更多是出于企业长期发展。

尽管对于重资产的汽车经销商集团而言，高负债率是正常现象。但有业内人士认为，在今年汽车销量不振、经销商库存压力大、激烈的价格战导致毛利下滑的情况下，汽车经销商的资金问题正在被放大。

一位华东地区的汽车经销商高层告诉智库君，今年整体的经济形式不好，银行贷款难度大，汽车批发需要投入大量的资金，但市场行情不好，库存长期高于警戒线、大量积压，导致汽车经销商普遍面临着现金流的问题。

“一直以来，汽车流通行业不是自有资金在经营，而是利用银行的金融支持，而且盘子特别大。广汇一年销售1600多个亿，月均销售额超过120亿，这需要靠大量的固定资产的投入。如果销量不太好，加上国家‘去杠杆’、货币政策收紧，给资金量需求大的企业带来问题。”一位汽车流通领域业内人士告诉智库君。

同时，经销商的经营压力正在增大。广汇汽车在财报中称，2018年上半年，受上半年整车销售市场需求减弱、购置税优惠政策退出、汽车整车及零部件进口关税上调等宏观因素影响，部分汽车品牌整体业绩欠佳，毛利率下降，导致公司整车毛利率较去年同期有所下滑。

宇宙级经销商“狂飙突进”的15年

通过多年来的大举并购扩大规模，广汇汽车十余年间迅速成长为中国第一经销商。

“买店是广汇汽车的特点。广汇十年发展资产和收入规模双千亿，其中重要的一点就是我们在并购方面做的很有特色。我们在判断标的、整合标的和拿进来之后发挥效益方面，都是行业内最优秀的。”上述广汇汽车高层进一步表示。

2003年，广汇集团进入汽车经销服务行业，2003年到2006年，广汇集团相继收购了新疆、广西、河南较具规模和影响力的汽车经销公司。2006年，广汇汽车股份有限公司正式成立，随后在2007年至2011年完成了对安徽、重庆、甘肃、河北、宁夏、山东等地汽车经销公司的收购。至此，广汇汽车成为中国汽车经销商龙头企业。2012年，广汇首次成为中国汽车流通协会“经销商集团百强排行榜”第一，并在随后的七年中六次问鼎。

中国汽车流通协会发布的2018年全国经销商百强榜单显示，广汇汽车是全国唯一一家营收超过千亿、销量破百万的经销商集团，被业内称为“宇宙级经销商集团”。广汇汽车已经连续三年蝉联该榜单第一，并且与第二名的营收、销量差距已接近一倍。

2015年，广汇汽车借壳上市后，继续加快了扩张的势头。次年，广汇汽车相继收购了大连尊荣亿方、武汉康顺、四川港宏、深圳鹏峰、云南中致远等汽车经销集团，并由此获得多几十家4S店面。备受关注的是，当年6月，广汇汽车通过其在香港的全资子公司以约115亿港元(约人民币94.7亿元)收购宝马全球最大的经销商宝信汽车75%股权。今年，广汇汽车又相继收购包括温州捷顺汽车技术服务有限公司在内的6家汽车销售公司和庞大旗下的5家奔驰4S店。

截至2018 年 6 月 30 日，公司共经营 837 个营业网点，其中 4S 店 771 家，覆盖全国 28 个省、自治区、直辖市。

不过，大规模并购和扩张的背后也暗藏着隐忧。广汇汽车2018年中报显示，广汇汽车的总资产由2015年底的758亿增长到了1320亿，但总负债高达866亿，资产负债率为65.6%。

纵观广汇的发展历程，如果不是通过并购，广汇汽车难以短时间就成为行业第一。但是在车市增速放缓的背景下，通过“爆买”提升规模的同时，能否为其带来更多的经营效益，也需要进一步衡量。

“合适的时候，下半年我们会把速度放缓。今年整个经济环境不好，资金成本比较高，我们要‘算账’。”上述广汇汽车高层进一步表示。

渠道之困倒逼转型

据全国乘联会的预计，今年全国汽车的销量有可能自1992年后首次出现负增长。有业内人士甚至认为，如果没有政策激励，这一态势有可能在未来三年延续。但是在当前的市场环境下，更多的规模不等于更大的经济效益。不少4S店陷入了“亏本卖车、只靠售后赚钱”的困境，而价格战会让这种现象更加恶化。

经销商和厂商之间脆弱的利益关系也正在放大，今年夏天以来，经销商退网、维权等事件频发，汽车流通行业的体系格局正发生变化。

业内普遍认为，汽车流通业的两极分化正变得更加明显。

汽车流通行业发展到目前进入到一个节点。2000年到2010年间，是资源的时代厂家的时代，有车就能卖，汽车生产方和销售方盈利能力都非常强，大量的资源涌入。近年大浪淘沙，有些经销商已经撑不下去了，被兼并、被收购甚至主动出售。

汽车流通行业正逐渐从厂家主导型向渠道为王型过度。尽管中国汽车销量整体放缓，但是巨大的体量让中国汽车流通业具有广阔的商业前景。因此，投资汽车销售渠道，是目前投资方非常好的选择。

但与此同时，经销商也必须面对激烈的市场竞争，转型迫在眉睫。

未来汽车流通会向两个方向转型。一方面，通过一系列兼并重组，强者愈强弱者愈弱；另一方面，轻资产的经销商呈现爆发性增长。因为重资产的经销商很难掉头，买了地建了店，成本就固定在这里了。新经销商采取轻资产运营，更多的资金用于流动。

当然，广汇和恒大合作存在一种双赢的可能性。

“汽车经销商在过去十几年低成本买到的土地，随着城市规模的扩大都会渐渐处于市中心，有转变为房地产的机会；另一个机会是，恒大在全国各地有房地产项目，这些房地产项目反过来能够为汽车销售做赋能，比如场地的赋能。如果经销商的土地有开发的价值，两家是可以优势互补的，汽车销售单独再找其他的场地。”上述经销商高层告诉智库君。

事实上，广汇并不是第一个引入高额战略投资的大型经销商集团。今年8月7日，天津五八汽车服务有限公司与通过协议转让的方式受让5名自然人股东持有的占庞大集团5.51%的股份。58同城创始人姚劲波战略投资庞大，双方将在新零售领域展开合作。

随着汽车流通行业与更加产业间的业务发展联系更加紧密，资本间与跨行业间的合作也会变得更加密切。

其他行业的资本进入汽车流通行业，尽管有大量的现金流，但关键要看契合度，需要双方的战略高度契合，实现共赢，而不是仅停留在简单的财务层面。